分红、收购、剥离的潜力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中原高速（600020） 证券研究报告 2025 年 03 月 22 日 投资评级 行业 交通运输/铁路公路 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.22 元 目标价格 4.98 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,247.37 流通 A 股股本(百万股) 2,247.37 A 股总市值(百万元) 9,483.91 流通 A 股市值(百万元) 9,483.91 每股净资产(元) 5.07 资产负债率(%) 70.46 一年内最高/最低(元) 4.65/3.42 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 分红、收购、剥离的潜力 主业稳健发展，有望提分红 中原高速是河南省内从事高速公路运营管理服务的唯一一家上市公司，河南省交通投资集团是公司第一大股东，实控人为河南省政府。高速公路主业稳健发展，地产业务有所拖累。2015-19 年，中原高速的通行费收入和通行费毛利润大幅增长，增幅分别达 77%和 69%。分红比例已从 22年 30%提高至 23 年 40%，未来有望进一步提升（有意愿+有能力）。 高速公路：立足中原、做大做强 中原高速主要公路车流量有望企稳回升。2016-19 年，中原高速管辖的 6条高速公路车流量都呈现上升趋势。郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、商登高速、郑民高速的车流量年化增速分别为 12%、9%、15%、32%、40%。2020-22 年，疫情影响，车流量下滑，2023 年，有所恢复。中原高速所辖路段的剩余收费年限（加权平均）为 14.7 年，较为充裕。新建/收购优质路产有望做大做强主业，看好未来集团注入路产的潜力。 多元化业务：整合剥离、做优做专 地产业务出现萎缩，整合已现，期待未来剥离或置换。地产业务未来或存在减值的风险，但大幅减值的可能性较小。我们认为，公司整合地产业务是第一步，未来出表、剥离有望陆续推进。中原高速长期股权投资标的的经营风险或可控，中原信托、中农保险、河南资管均是由河南省财政厅参/控股。长期来看，中原高速或将把该部分资产做优做专，或处置优化，剥离非主业业务、聚焦高速公路。 他山之石：山东高速的“进阶”之路 山东高速三步走：1.提高分红比例，稳定且持续。2.收购优质路产，做大做强主业。3.剥离地产业务，拓展产业链、价值链。看好中原高速未来“提分红、稳收购、速剥离”的潜力，事情或正在起变化。 盈利预测与目标价 2024-2026 年盈利有望持续增长。我们预测 2024-2026 年归母净利润分别为 8.7、9.2、9.9 亿元。综合 DDM 估值法和可比公司估值法，给予中原高速的目标价为 4.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济环境风险，政策风险，融资风险，测算结果具有主观性 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,410.51 5,702.82 5,588.02 5,553.37 5,680.02 增长率(%) 32.17 (23.04) (2.01) (0.62) 2.28 EBITDA(百万元) 2,637.68 3,407.74 3,402.86 3,436.93 3,541.44 归属母公司净利润(百万元) 140.49 828.43 874.84 918.92 994.28 增长率(%) (81.10) 489.67 5.60 5.04 8.20 EPS(元/股) 0.06 0.37 0.39 0.41 0.44 市盈率(P/E) 67.51 11.45 10.84 10.32 9.54 市净率(P/B) 0.75 0.64 0.67 0.63 0.61 市销率(P/S) 1.28 1.66 1.70 1.71 1.67 EV/EBITDA 14.10 10.52 10.63 10.07 9.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%2024-032024-072024-11中原高速沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 主业稳健发展，有望提分红 .............................................................................................................. 4 1.1. 河南交投控股的路桥经营企业龙头 ...................................................................................... 4 1.2. 主业稳健发展，地产业务有所拖累 ...................................................................................... 5 1.3. 综合实力增强，有望提分红 ................................................................................................... 6 2. 高速公路：立足中原、做大做强 ..................................................................................................... 8 2.1. 主要公路车流量有望企稳回升 ............................................................................................... 8 2.2. 立足中原，通行需求持续增长 ............................................................................................... 9 2.3. 剩余收费期充裕，新建/收购加速发展 .............................................................................. 11 3. 多元化业务：整合剥离、做优做专 ............................................................................................... 13 3.1. 房地产业务：整合、剥离、置换...............................................................