食品饮料行业周报：底部企稳分化，春糖反馈符合预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：本周春糖窗口期，主要渠道反馈为：春节后尚处淡季，基本面体感没有再继续变差，但也尚未观察到明显复苏的迹象，部分区域反馈由于终端及消费者购买行为错位（今年即买即用为主）、五一宴席订单恢复、基数等原因淡季动销略有回暖。整体渠道情绪逐步企稳，背后也是飞天茅台等核心白酒单品批价平稳支撑了盈利预期。对于酒企供给端是否会有所把控的预期、批价是否触底的预期尚有分化，仍待观察后续动销表现。此外，从锦江宾馆等酒店展参展热度来看，虽较往年有所回落，但仍有不错关注度；整体春糖反馈符合预期。 周内珍酒李渡、金徽酒等酒企披露 24 年年报，虽有分化、但 24 年下半年表观仍在加速出清，尤其是泛全国化的二线酒企。从行业整体来看，24 年白酒行业规上企业产量 414.5 万千升，同比-1.8%；销售收入 7963.84 亿元，同比+5.3%；利润 2508.65 亿元，同比+7.76%；意味着头部酒企集中度在下行期进一步提升。 我们认为白酒板块目前仍具备不错的配置价值、攻守兼备。自上而下政策持续落地，进一步夯实市场对于经济复苏的预期，但预期差仍存。目前白酒行业的估值水平、机构持仓度仍处于较低水平，主要系基本面尚未坐实稳步复苏的节奏、表观 EPS 尚在出清阶段，无法形成戴维斯双击，这也是白酒板块潜在进攻性的来源。因此，仍建议着重关注可选消费或服务性消费的价格表现以及边际消费倾向。 目前白酒行业景气度仍处于下行趋缓阶段，预期先行、右侧催化在于实际消费表现能印证近期系列政策落地性。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。 软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。一方面功能性、健康性品类渗透率持续提升，能量饮料/无糖茶等品类高速增长。另一方面，传统品类竞争格局改善，利润诉求提升，包装水/有糖茶等竞争格局逐步向好，龙头企业有望率先开展价盘修复，配合需求端改善，量增亦有望跟进。进入年报&一季报披露期，市场关注点在于业绩确定性，继续推荐大单品稳健增长&第二曲线弹性高增的东鹏饮料、农夫山泉。 零食：随着新渠道&新品类红利持续释放，行业依旧维持高景气。目前市场对于 Q1 降速预期比较充分，我们认为渠道红利尚存、无需过分担忧降速。渠道红利（零食量贩开店／新媒体流量增长）仍可持续，且随着消费渠道碎片化，如山姆、折扣店等多种形态出现带来新机会。叠加部分健康属性新品类持续扩容，魔芋、鹌鹑蛋仍有较大增长空间。推荐品类势能强劲&渠道挖掘空间较大的卫龙美味（魔芋品类势能强，辣条市占率逐步修复）、盐津铺子（供应链优秀存在提升净利率的可能性）。 餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，本周板块估值大幅提振，系市场预期餐饮消费年内得到改善，且有望释放较大弹性。其中定制餐调受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长，有望在消费政策加码后释放更大的业绩弹性。传统调味品、啤酒等行业近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、开发新品类、加强终端建设实现挤压式增长。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母、颐海国际、中炬高新。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周观点：底部企稳分化，春糖反馈符合预期...................................................... 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 4 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 4 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 5 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 6 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 6 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ............................................. 7 图表 13： 近期上市公司重要事项 .............................