新消费成长业绩靓丽，造纸涨价，家居-两轮车复苏，出海加速产能转移

新消费成长业绩靓丽，造纸涨价，家居&两轮车复苏，出海加速产能转移 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费成长业绩靓丽，造纸涨价，家居&两轮车复苏，出海加速产能转移 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：4 月浆价报涨，造纸新一轮提价函预计继续落地；4 月亚太森博宣布阔叶浆涨价 200 元/吨。近期全球供应扰动频发，ILIM、Bracell、Mercer、亚太森博等均发布停机检修或转产公告，我们预计本周纸浆周落幕后，外盘报价仍将保持强势。受益于成本支撑，我们预计纸企 3-4 月提价函稳步落地，且后续仍有提价预期。仙鹤、五洲凭借成本&技术等优势，订单仍较饱满，我们预计行业吨盈利 Q1 环比有望回暖、此后逐季提升。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。 ➢ 家居：地产企稳预期显现，315 订单势头向好。25 年 1-2 月商品住宅新开工面积同比-29%，商品住宅销售面积同比-3%，住宅竣工面积同比-17.7%，家具零售额同比+12%。我们预计软体 1-2 月零售订单持平或略增、定制 1-2 月工厂接单持平或个位数下降；各家企业 315 期间经营趋势向好，我们预计欧派销售相较过去 2 年改善、志邦终端销售正增长、金牌终端销售双位数增长、顾家&喜临门销售表现较好。后续家居业绩持续低基数，有望迎来实质性的订单增长。对比 2025 与 2024政策力度，广州、深圳、上海、海南、湖北、重庆、江苏家居补贴政策力度加大（补贴比例或补贴金额上限）；此外，部分省份或开放地方补全国，龙头品牌有望持续受益。更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等有望迎来更好经营表现。 ➢ 消费：布鲁可密集发布新 IP，百亚逐步回归常态化。布鲁可 24H2 收入 12.0 亿元（同比+111%），经调利润 2.9 亿元（同比+248%）；24H2奥特曼收入同比+40%、占比 42%；变形金刚收入同比+115%、占比22%；自有 IP 英雄无限收入同比+199%、占比 12%；假面骑士 24 年收入占比 8%。芝麻街、小黄人、初音未来樱花版上新，奥特曼闪耀版第 10 弹、群星版第 14 弹即将上市，英雄无限星光版第 6 弹推出，25Q2-4 三丽鸥、柯南、哈利波特、LINE FRIENDSx 变形金刚、蝙蝠侠、星球大战、EVA 少女版等新 IP 或新系列有望陆续上市，25Q2 增量可期。百亚 24 年收入同比+52%，归母净利润+21%，我们预计后续有机棉产品有望焕新、益生菌新品有望推出；315 短期构成影响，当前抖音已在工厂复播，我们预计退款率已基本恢复到 315 前，小红书逐步恢复投放，天猫持续投入。关注传统消费复苏可期的公牛集团、晨光股份，结构性成长的润本股份、布鲁可、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份、雅迪控股、爱玛科技等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 ➢ 两轮车：小牛发布年报，以旧换新效果显著，深圳提出“换电之城”构想。小牛电动 24 年整车销量 92.4 万辆，实现营收 32.9 亿元（同比+24%）；24Q4 中国整车销量达 18.2 万辆（同比+65%），海外整车销 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 量 4.4 万辆（同比+64%）。据商务部信息，今年截至 3 月 18 日，我国电动自行车以旧换新共交售旧车、换购新车各 204.4 万辆，带动新车销售 56.1 亿元（1-2 月该组数据为 101.9 万辆、26.6 亿元），政策驱动下效果提速。深圳召开“换电之城智享安全——共筑电动自行车行业高质量发展新生态大会”，从标准化建设体系化、安全治理系统化、产业升级生态化等方面为行业发展锚定战略坐标。头部企业基于渠道规模、技术研发等综合优势，有望深度参与行业变革，新生态构建过程中持续提高市场份额，深化竞争壁垒。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。 ➢ 黄金珠宝：老铺黄金预售启动，潮宏基订货会新品靓丽。老铺黄金 SKP渠道 4 月活动是重要销售节点，预售已经启动，我们预计本轮活动周期销售增速有望在翻倍以上，且高端客群稳定渗透、大众客群快速破圈。潮宏基顺利举办春季新品订货会，一口价黄金方面“布丁狗”、“人鱼汉顿”等新 IP 联名备受关注，高克重精品古法金饰“故宫系列”有望延续“梵华系列”靓丽表现。传统品牌中，我们预计老凤祥今年以来出货情况或与行业大盘接近，但受益于阶段性金价上涨，利润端表现或略优于营收端。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的老凤祥、周大生、中国黄金等。 ➢ 新型烟草：思摩尔国际发布年报，确立 HNB 为第二增长曲线。2024年思摩尔实现收入 118.0 亿元（同比+5.6%），全面收益总额为 14.2 亿元（同比-9.6%）；单 Q4 实现收入 34.8 亿元（同比+8.8%），全面收益总额为 3.6 亿元（同比-2.6%）。拆分来看，全年 APV 实现收入 24.8 亿元（同比+34.0%），其中欧洲/美国同比分别+37.2%/+14.0%；代工业务实现收入 92.2 亿元（同比-0.3%），其中欧洲/美国同比分别+0.3%/-2.4%。公司前期研发投入终见成效，1）美容：H2 雾化美容品牌岚至上线，累计贡献收入 2700 万元；2）HNB：24 年产品成功上市，公司明确 HNB 为第二业务增长曲线，25 年为关键落地阶段、有望在全球多个市场逐步推出。此外，雾化换弹受益于海外市场监管趋严、边际延续复苏，建议关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。 ➢ 出口：本周更新海关数据，龙头加速产能转移。1-2 月出口多数细分赛道由于去年补库高基数而同比承压（23-25 前 2 月 CAGR 仍保持稳健增长），其中保温杯、全地形车、宠物食品&尿垫等新消费受益于海外高景气延续，同比保持稳增趋势；两轮车、充气床垫补库节奏滞后，同比亦呈正增趋势。此外，沙发、床垫、办公椅