业绩稳健、高分红率彰显投资价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月23日优于大市中国神华（601088.SH）业绩稳健、高分红率彰显投资价值核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.62 元总市值/流通市值727585/727585 百万元52 周最高价/最低价47.50/34.78 元近 3 个月日均成交额1253.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国神华（601088.SH）：煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显》 ——2024-10-27《中国神华（601088.SH）：煤电路港航化一体化经营，业绩稳健》 ——2024-09-03《中国神华（601088.SH）-煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健》 ——2024-04-29《中国神华（601088.SH）-煤电一体业绩稳健增长，高分红彰显投资价值》 ——2024-03-28《中国神华（601088.SH）-产运销协同一体，高长协高股息价值重塑》 ——2023-11-12公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 3383.8 亿元（-1.4%），归母净利润 586.7 亿元（-1.7%），扣非归母净利润 601.3 亿元（-4.4%）；其中2024Q4 公司实现营收 844.8 亿元（-6.8%），归母净利润 126.0 亿元（+10.3%），扣非归母净利润 140.9 亿元（-6.4%）。煤炭业务：产销量稳中有增，成本维稳；煤价下行拖累利润。2024 年公司商品煤产量 3.27 亿吨，同比+0.8%；煤炭销量 4.59 亿吨，同比+2.1%，其中自产商品煤销量 3.27 亿吨，同比+0.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为 527 元/吨、653 元/吨，分别同比-21 元/吨、-26 元/吨。销售结构方面 ， 2024 年 年 度 长 协 / 月 度 长 协 / 现 货 / 坑 口 直 销 占 比 分 别 为53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分别同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct。自产煤单位成本为 179 元/吨，同比持平。受煤价回落影响，2024 年煤炭板块毛利率为 30%，同比下滑 2pct。项目进展方面，新街一井、二井获得国家发展改革委核准批复，有序推进建设准备工作；神山露天煤矿取得国家矿山安全监察局批复，生产能力由 60 万吨/年核增至 120 万吨/年。电力业务：发售电量维持增长，电价、成本均有所下降，毛利率小幅下滑。2024 年公司发/售电量为 2232.1/2102.8 亿千瓦时，分别同比+5.2%/+5.3%；发电机组平均利用小时数为 4960 小时，同比减少 207 小时；平均售电价格403 元/兆瓦时，同比-2.7%；由于平均燃煤采购价格下降，公司单位售电成本 357.2 元/兆瓦时，同比-1.6%。2024 年电力板块毛利率 16.3%，同比-0.6pct。截至 2024 年底公司控制并运营的发电机组装机容量为 46264MW，在建及已核准发电项目的合计装机容量为 9640MW。公司享有获取容量电费资格的国内煤电机组约占国内煤电机组总数的 94%，2024 年共获取容量电费约50 亿元（含税）。运输业务：铁路、港口、航运营收均有增长，整体经营稳健。2024 年铁路/港口/航运分部营收分别为 431/68/50 亿元，分别同比+0.4%/+1.4%/+3.3%；毛利率则分别同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct；实现利润总额为 126/21/3 亿元，分别同比+13.8%/-7.8%/+160%。项目进展方面，巴准铁路暖水集运站铁路专用线、三道渠铁路专用线顺利开通，神朔铁路 3 亿吨扩能改造工程有序推进，东月铁路列入国家重大建设项目清单，天津港务二期工程、黄骅港五期工程获得核准批复。高分红率彰显投资价值。2024 年公司每股派发现金红利 2.26 元（含税），占中国企业会计准则下归母净利润的 76.5%，相比 2023 年提升了 1.3pct。以 3 月 21 日的收盘价计算，公司 A 股股息率为 6.17%，H 股股息率为 7.8%。投资建议：维持 “优于大市”评级。由于煤价中枢下降幅度超过此前预期，下调盈利预测。预计公司 2025-2027年归母净利润为 536/544/553 亿元（2025-2026 年前值为 629/635 亿元），每股收益分别为 2.70/2.74/2.78 元（2025-2026 年前值为 3.16/3.20 元）。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)343,074338,375334,306341,006347,267(+/-%)-0.4%-1.4%-1.2%2.0%1.8%净利润(百万元)5969458671535815443455316(+/-%)-14.3%-1.7%-8.7%1.6%1.6%每股收益（元）3.002.952.702.742.78EBITMargin26.7%24.8%22.9%22.8%22.7%净资产收益率（ROE）14.6%13.7%12.2%12.0%11.9%市盈率（PE）12.212.413.613.413.2EV/EBITDA7.88.39.18.98.7市净率（PB）1.781.701.661.611.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 3383.8 亿元（-1.4%），归母净利润 586.7亿元（-1.7%），扣非归母净利润 601.3 亿元（-4.4%）；其中 2024Q4 公司实现营收844.8 亿元（-6.8%），归母净利润 126.0 亿元（+10.3%），扣非归母净利润 140.9 亿元（-6.4%）。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：产销量稳中有增，成本维稳；煤价下行拖累利润。2024 年公司商品煤产量3.27 亿吨，同比+0.8%；煤炭销量 4.59 亿吨，同比+2.1%，其中自产商品煤销量 3.27亿吨，同比+0.5%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为 527 元/吨、653 元/吨，分别同比-21