2024年报点评：养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月24日优于大市牧原股份（002714.SZ）2024 年报点评:养殖成本稳步下降，现金分红比例明显提升核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.25 元总市值/流通市值208951/145760 百万元52 周最高价/最低价50.78/35.02 元近 3 个月日均成交额1354.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《牧原股份（002714.SZ）-2024 三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步下降》 ——2024-11-03《牧原股份（002714.SZ）-2024三季报业绩预告点评：预计 2024Q3归母净利 90-100 亿元，养殖成本稳步下降》 ——2024-10-13《牧原股份（002714.SZ）-2024半年报业绩预告点评：预计 2024H1归母净利 7-9 亿元，成本下降稳步兑现》 ——2024-07-14《牧原股份（002714.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：成本管理持续加强，养殖产能储备充裕》 ——2024-04-29《牧原股份（002714.SZ）-3 月销售月报点评：出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕》 ——2024-04-162024 年业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。2024 年归母净利盈利达178.81 亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的 170-180 亿元区间上限；同时 2024 年末母公司权益占比由 2023 年末的 85%提升至 2024年末的 93%。据公司公告，2024 年底养殖完全成本已降至 13 元/kg 左右，全年养殖完全成本约 14 元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至 12 元/kg 以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外 2025 年公司预计出栏商品猪 7200 万头-7800 万头，其中仔猪出栏预计 800 万头-1200 万头，整体继续保持稳健增长。资产负债表稳步修复，2024 年度合计现金分红占归母净利约 42%。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2024 年末公司资产负债率同比下降 3.43pct至 58.68%。同时，公司 2024 年度分红比例实现明显提升，2024 年度合计现金分红总额合计达 75.88 亿元，占 2024 年归母净利比例达 42.4%。考虑到当前养殖行业负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份 2025 年出栏对应养殖资产头均市值低于 3000 元，处于周期底部位置，看好未来估值修复空间。软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量。截至 2024 年末，公司已有养殖产能约 8100 万头/年；投产屠宰产能 2900 万头/年。2024 年公司屠宰生猪 1252.44 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品 141.59 万吨，同比增长 0.8%；屠宰毛利率为 1.03%，同比增长 0.86pcts。通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，公司屠宰肉食经营在 12 月已经实现单月盈利。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们对原有2025-2026 年猪价假设进行下调，相应下调 2025-2026 年的盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利分别为 195.09/164.36/162.11 亿元（此前预期2025-2026 年分别为 251.8/228.7）亿元，EPS 分别为 3.57/3.01/2.97 元，对应 PE 分别为 11/13/13。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)110,861137,947142,293140,795141,089(+/-%)-11.2%24.4%3.2%-1.1%0.2%归母净利润(百万元)-426317881195091643616211(+/-%)-132.1%扭亏9.1%-15.8%-1.4%每股收益（元）-0.783.273.573.012.97EBITMargin-2.9%14.4%16.4%14.0%13.6%净资产收益率（ROE）-6.8%24.8%23.4%17.7%15.8%市盈率（PE）-49.711.810.812.913.1EV/EBITDA35.49.49.310.110.0市净率（PB）3.372.942.542.272.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年净利同比扭亏，养殖成本稳步下降。2024 年归母净利盈利 178.81 亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的 170-180 亿元区间上限；2024 年末母公司权益占比由 2023 年末 85%提升至 2024 年末 93%。据公司公告，2024 年底养殖完全成本已降至 13 元/kg 左右，全年养殖完全成本约 14 元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至 12 元/kg 以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外 2025 年公司预计出栏商品猪 7200 万头-7800 万头，其中仔猪出栏预计800 万头-1200 万头，整体较 2024 年继续保持稳健增长。图1：牧原股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：牧原股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：牧原股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：牧原股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比改善，费用率水平同比有所下降。从盈利水平来看，2024 年毛利率同比+15.94pct 至 19.05%，净利率同比+17.48pct 至 13.72%，受益