2025年2月信用债发行情况回顾

关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2025 年 3 月 12 日城投债净融资由负转正，产业债净融资环比减少——2025 年 2 月信用债发行情况回顾核心观点2月信用债融资季节性下降，当月发行量8161亿元，环比缩减30.8%，但受春节错期影响，同比提升 26.0%；净融资 2461 亿元，环比减少 760亿元、同比增加 1295 亿元。2 月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比减少、同比增加，净融资因到期规模减少而回正；产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加，发行规模处于 2019 年以来的同期最高水平。发行结构方面，分评级看，2 月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加；各评级信用债净融资同比均增加，环比仅 AAA 级减少，AA 级净融资由负转正。1-2 月累计，AAA 级和 AA+级城投债净融资同比继续减少，AA 级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资同比均明显增长。分企业性质看，2 月各类型企业信用债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，2 月各券种发行量环比均减少，中票、企业债和（超）短融净融资环比减少。城投债方面，2 月多数省份城投债发行量环比减少、同比增加；9个省份净融资为负，湖南、云南、江西和江苏等省份净融资同比降幅较大；1-2 月累计，半数省份城投债净融资好于去年同期，13 个省份累计净融资为负。产业债方面，2 月建筑装饰、房地产、石油石化和交通运输等多数行业信用债发行量环比下降；23 个行业净融资为正，其中非银金融、建筑装饰、石油石化、交通运输和食品饮料等行业净融资规模较大。1-2月累计，多数行业信用债净融资高于去年同期，仅煤炭、电子、机械设备和国防军工 4 个行业净融资为负。2025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com1一、信用债发行整体情况2 月信用债发行量和净融资因季节性因素环比均有所减少，而受春节错期影响，同比均增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比减少、同比增加，因到期规模大幅减少，净融资由负转正；产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加，发行规模为近五年同期最高水平。2 月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加。当月信用债发行量 8161亿元，环比缩减 30.8%、同比提升 26.0%；净融资额 2461 亿元，环比减少 760亿元、同比增加 1295 亿元。1-2 月累计，信用债融资情况好于 2024 年同期：1-2 月共发行信用债 19955 亿元，净融资 5682 亿元，同比分别增长 1.6%和 23.9%。图表 1 2025 年 2 月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2025 年 3 月 11 日，下同图表 2 2025 年 2 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025 年 2 月环比同比2025 年 1-2 月累计同比信用债8161-3633168319955305其中：城投债2273-790245335-1707产业债5888-284316591461920132025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com2净融资：（单位：亿元）2025 年 2 月环比同比2025 年 1-2 月累计同比信用债2461-760129556821095其中：城投债5501207846-10792产业债1911-196744957891003数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32025 年 2 月信用债月度发行规模和净融资好于上年同期数据来源：Wind，东方金诚2 月城投债和产业债融资延续分化。2 月城投债发行量环比减少、同比增加，因到期规模大幅下降，净融资由负转正；1-2 月累计，由于城投平台新增融资监管保持严格，城投债发行量同比下降 24.2%至 5335 亿元，但净融资同比增加92 亿元至-107 亿元。1 月和 2 月，城投债净融资均处于 2020 年以来的同期较低水平（图表 6）。产业债方面，2 月发行利率小幅上行，但仍处于较低水平，产业债发行量和净融资环比减少、同比增加。2 月产业债共发行 5888 亿元，环比缩减 32.6%、同比增长 39.2%；净融资 1911 亿元，环比大幅减少 1967 亿元、同比增加 449亿元。1-2 月累计，产业债发行量 14619 亿元，同比增长 16.0%，净融资 5789亿元，同比增加 1003 亿元。2025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com3图表 42025 年 2 月城投债净融资环比转正，产业债净融资环比减少数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2025 年 2 月公司债终止审查项目数量环比大幅增加数据来源：Wind，东方金诚图表 62025 年 2 月城投债发行量和净融资弱于历史同期，产业债净融资持续偏强2025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com4数据来源：Wind，东方金诚2 月信用债整体发行利率环比上行。2 月因资金面收紧，资金利率中枢上行，叠加股债跷跷板效应影响，债市明显回调。在此背景下，当月信用债发行利率整体回升，全体信用债以及主体评级 AAA 级、AA+级和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.28%、2.14%、2.54%和 2.63%，环比分别上行 14.2bps、15.9bps、16.4bps 和 3.2bps。图表 7 2025 年 2 月国开债收益率曲线整体上行图表 82025 年 2 月资金利率前低后高，中枢下行数据来源：Wind，东方金诚2025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com5图表 92025 年 2 月信用债加权平均发行利率上行数据来源：Wind，东方金诚2 月信用债发行期限与上月基本持平，当月金额加权平均发行期限为 3.65年，较 1 月拉长 0.10 年。2 月城投债和民企债加权平均发行期限环比分别缩短0.26 年和 0.49 年至 3.61 年和 1.59 年，产业类地方国企债和央企债加权平均发行期限环比分别拉长 0.04 年和 0.63 年至 3.67 年和 4.10 年。图表 102025 年 2 月信用债发行期限与上月基本持平（单位：年）数据来源：Wind，东方金诚2025 年 2 月信用债发行回顾www.dfratings.com6二、信用债发行结构2 月，各评级城投债发行量环比均减少，同比仅 AAA 级减少，净融资均转正，环比、同比均增加；除 AA 级产业债净融资同比小幅减少外，各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，2 月各券种发行量环比均减少，中票、企业债和（超）短融净融资环比减少；1-2 月累计，除企业债和（超）短融外，其他券种净融资均较去年同期有所增加。分主体评级看，2 月各评级信用债发行量均环比减少、同比增加，AA 级发行量占比较上月下降 1.0pct 至 8.3%；各评级信用债净融资同比均增加，环比仅 AAA 级减少，AA 级净融资由负转正。图表 11