【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 2 月 1 日 — 2 月 2 8 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 债市调整幅度较大， 降准降息仍有机会密切关注资金面动态 ——2025 年 2 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议展望后市，仍需继续关注资金走势对债市影响。今年以来债券市场资金面边际收紧，主要与年初政府债券融资有所加速、央行流动性投放也偏审慎等有关。此背景下，各期限质押式回购利率较年初全面上行 30-60bp，资金面运行情况成为债市走势的关键因素。3 月 5 日发布的政府工作报告提出适时降准降息，保持流动性充裕，经济主题记者会上央行行长潘功胜也表示“择机降准降息”，市场对于资金面担忧情绪出现一定缓和。预计 3 月资金面走势总体回暖，但考虑到稳汇率压力犹存，短期内央行公开市场操作可能仍偏向稳健，资金价格延续波动的风险仍需关注。重点行业方面，2025 年政府工作报告把稳住楼市写进总体要求。若后续房地产行业支持政策持续落地，部分优质地产企业可能存在估值修复机会，但考虑到政策传导时滞效应，行业销售情况改善的持续性仍待观察，建议投资者对于地产行业投资继续保持审慎态度。此外，3 月 6 日，央行行长潘功胜表示将创新推出债券市场“科技板”。政策引导下，债券市场科技板有望实现制度创新以及吸引更多主体发行科创类债券，推动科创债市场扩容，科创债市场流动性和吸引力也有望提升，建议投资者可关注相关配置机会。从发行节奏来看，虽然 2 月信用债发行利率较上月有所上行，但整体看仍保持在较低的水平，目前市场环境仍适宜节约发行成本。建议投资者合理把握债券发行节奏，提前布局融资计划，把握当前低利率窗口期，降低未来融资的不确定性和成本上升的风险。 债券市场回顾信用风险：2 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.25%，与上月持平。月内有5 家主体违约，分别为广汇汽车、鸿达兴业、荣盛发展、阳光城和国厚资产，其中广汇汽车和国厚资产为首次违约主体。展期方面，月内富通集团、国美电器共 2 家主体进行债券展期。宏观与资金环境：2 月官方制造业 PMI 为 50.2%，较上月增加 1.1 个百分点，重回扩张区间。从资金面来看，资金价格多数上行，幅度在 15-28bp 之间，其中 7 天质押式回购利率上行 28bp 至 2.28%，高于 7 天逆回购利率 78bp。一级市场：2 月信用债发行降温，发行规模共计 7904.53 亿元，较上月减少4081.44 亿元；净融资额较上月减少 1227.52 亿元至 2041.93 亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率多数上行。分行业来看，基础设施投融资行业和产业债信用债发行规模均较上月减少。产业债中，综合、交通运输、电力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高。二级市场：2 月债券市场调整幅度有所加大，各期限债券收益率多数上行。一方面，月内公布的社融增速超预期，制造业 PMI 也回升至荣枯线上方，基本面修复、股票市场升温等扰动市场投资情绪；另一方面，央行月内净回笼资金，市场资金面整体呈现紧平衡态势，对债券市场形成一定压力。与上月相比，利率债收益率全面上行 9-21bp，其中 10 年期国债收益率上行 9bp 至 1.71%。信用债方面，信用债收益率普遍上行，其中 1 年期不同等级信用债收益率全面上行 23-28bp，幅度相对更大。债券市场研究系列【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互现，违约率小幅抬升-2024 年10 月 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加大，信用利差延续走扩-2024 年9 月 【图说债市月报】债券市场波动加剧，信用利差全面走扩-2024 年8 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 2 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 债 券 发 行 降 温 ， 债 券 收 益 率 全 面 上 行 。 2 月 官 方 制 造 业 PMI 为 50.2%， 较 上月 增 加 1.1 个 百 分 点 ，重 回 扩 张 区 间 。制 造 业 生 产 和 需 求 均 有 所 改 善 ，生 产 指 数为 52.5%， 较 上 月 增 加 2.7 个 百 分 点 ； 制 造 业 新 订 单 指 数 为 51.1%， 较 上 月 增 加1.9 个 百 分 点 。流 动 性 方 面 ，2 月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金 11845 亿 元 ，银 行 间 流 动 性 边 际 收 紧 。 与 上 月 相 比 ， 除 1 个 月 期 限 质 押 式 回 购 利 率 下 行 40bp外 ，其 他 期 限 品 种 利 率 均 有 所 上 行 。从 债 市 运 行 情 况 看 ，一 级 市 场 方 面 ，受 春 节假 期 因 素 影 响 ， 2 月 信 用 债 发 行 降 温 ， 发 行 规 模 共 计 7904.53 亿 元 ， 较 上 月 减 少4081.44 亿 元 ； 净 融 资 额 较 上 月 减 少 1227.52 亿 元 至 2041.93 亿 元 。 发 行 成 本 方面 ，信 用 债 平 均 发 行 利 率 多 数 上 行 。二 级 市 场 方 面 ，受 资 金 面 整 体 紧 张 等 因 素 影响 ，债 券 收 益 率 整 体 上 行 。与 上 月 相 比 ，利 率 债 收 益 率 全 面 上 行 9-21bp，信 用 债收 益 率 全 面 上 行 15-28bp。 展 望 后 市 ，仍 需 继 续 关 注 资 金 走 势 对 债 市 影 响 。今 年 以 来 债 券 市 场 资 金 面 边际 收 紧 。 一 方 面 ， 年 初 政 府 债 券 融 资 有 所 加 速 ， 根 据 wind 数 据 ， 今 年 1-2 月 地方 政 府 债 券 净 融 资 规 模 为 1.75 万 亿 元 ，较 去 年 同 期 增 长 约 1 万 亿 元 ；另 一 方 面 ，央 行 流 动 性 投 放 也 偏 审 慎 ， 1-2 月 央 行 在 公 开 市 场 整 体 净 投 放 但 幅 度 有 限 ， 且 年前 未 进 行 降 准 、暂 停 国 债 买 入 、对 到 期 的 MLF 进 行 缩 量 续 作 等 因 素 ，对 资 金 面 也形 成 扰 动