翔楼新材(301160)汽车精冲材料引领国产替代，人形机器人迈向星辰大海

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 18 日 翔楼新材(301160.SZ) 公司深度分析 汽车精冲材料引领国产替代，人形机器人迈向星辰大海 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 125.20 元 股价 (2025-03-17) 109.80 元 交易数据 总市值(百万元) 8,899.65 流通市值(百万元) 4,850.76 总股本(百万股) 81.05 流通股本(百万股) 44.18 12 个月价格区间 31.27/109.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 40.6 73.2 182.7 绝对收益 41.8 75.1 194.7 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 赵梦妮 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120001 zhaomn@essence.com.cn 陈之馨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080003 chenzx@essence.com.cn 相关报告 核心观点： 翔楼新材深耕精冲材料，产能规模位居国内第一梯队，盈利能力稳定，2018-2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 20%/29%，平均毛利率/净利率分别为 22%/11%。在汽车零部件领域，公司凭借交期、性价比、服务等优势，持续引领高端精冲材料国产替代；同时，公司将材料优势复用至机器人赛道，目前是国内谐波减速器柔轮材料创新的唯一国产厂家，材料已送样客户进入测试阶段，有望助力人形机器人量产降本。 主业：基本盘扎实，汽车高端精冲材料国产替代领头羊。 ➢ 逻辑①渗透率提升：精冲工艺对比传统锻造、铸造、机加工等工艺，具有生产效率高、成本低、能耗少等优点。根据公司公告，我国汽车单车精冲钢用量为 12-15kg，远低于发达国家 20-22kg，随着精冲材料和冲压设备的不断发展，精冲材料在汽车零部件领域的渗透率有望持续提升。 ➢ 逻辑②国产替代：在高端精冲材料领域，外资威尔斯、比尔斯坦、山特维克等占据国内市场主要份额。公司深耕精冲材料近 20 年，凭借持续的工艺积累和技术创新，产品性能媲美外资，同时在价格、交期、服务等方面优势显著，已实现部分高端精冲材料进口替代，根据我们测算，公司在国内汽车精冲材料市占率约 19%。客户方面，已与麦格纳、法因图尔、新坐标等国内外知名汽车零部件厂商建立了稳定的合作关系。 ➢ 逻辑③多赛道拓展：精冲材料应用日益广泛，汽车、风电、航空航天、核电、高铁等领域的需求不断增长。公司积极拓展应用领域，新生产基地安徽工厂设计产能 15 万吨，3 年内逐步爬坡投产，新工厂定位冲压轴承、氢能源、调质热处理新材料等高端制造领域，有望打开公司成长天花板；同时随着高毛利的新业务比例提升，有望推动公司盈利能力持续提升。 新业务：卡位优势好，谐波柔轮精冲材料唯一国产厂家。 ➢ 行业：谐波减速器核心制造难点在于柔轮。柔轮材料对机械强度、弹性、冲击韧性等性能要求极高，国产谐波减速器的关键材料长期依赖进口。人形机器人量产渐行渐近，产业链降本诉求迫切，材料国产化+工艺创新势在必行。公司将精冲材料创新性地复用至机器人领域，精冲材料相比传统棒材的优势在于：①原材料利用率提升，极端能降低柔轮生产成本 70%；②生产效率提升；③材料组织更均匀，抗疲劳性能提升。根据我们测算，量产背景下，假设年产 100 万台人形机器人，单台用 14 个谐波减速器，假设单价-14%11%36%61%86%111%136%161%186%2024-032024-072024-112025-03翔楼新材沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/翔楼新材 降至 500-1000 元之间，其中原材料成本占比 50%，柔轮材料占比40%，则远期柔轮材料市场空间为 14-28 亿元。 ➢ 公司：翔楼是目前国内唯一一家做柔轮精冲材料的公司。2024 年公司立项机器人业务，潜在客户数量 6 家左右，目前材料正在客户验证阶段。根据公司公开投资者调研纪要，柔轮材料研发进度已完成 60%，同时行星减速器里的太阳轮、行星轮、内齿圈等齿轮类产品也在同步开发。我们看好公司作为减速器材料创新的先锋，有望助力人形机器人量产降本提效。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 15.74/18.27/21.59 亿元，同比增速分别为 16.27%/16.08%/18.18%，实现净利润 2.02/2.53/3.07亿元，同比增速分别为 0.68%/25.35%/21.17%，对应 PE 分别为43X/34X/28X， 首次覆盖， 给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 125.20 元，对应 2025 年 40X 的动态市盈率。 风险提示：下游需求低于预期；国产替代不及预期；机器人产业化不及预期；研发进度不及预期；原材料价格波动影响；产能释放不及预期；盈利预测不及预期的风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,212 1,353 1,574 1,827 2,159 净利润 141 201 202 253 307 每股收益(元) 1.74 2.48 2.49 3.13 3.79 市盈率(倍) 61.8 43.5 43.2 34.5 28.4 市净率(倍) 7.1 5.6 5.1 4.8 4.4 净利润率 11.6% 14.8% 12.8% 13.9% 14.2% 净资产收益率 11.4% 12.8% 11.9% 13.9% 15.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/翔楼新材 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 高端精冲材料国产替代领头羊，盈利能力持续提升 ............................... 5 1.1. 深耕精冲特钢材料近二十年，国产替代先锋 ............................... 5 1.2. 股权激励+管理层回购，彰显长期发展信心 ................................ 6 1.3. 业绩稳健增长，经营质量良好 ........................................... 7 2. 主业：基本盘扎实，汽车高端精冲材料国产替代领头羊 ........................... 9 2.