金工点评报告：波动率市场表里不一，短期VIX躁动难掩SKEW冷静

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 波动率市场表里不一，短期 VIX 躁动难掩 SKEW 冷静 [Table_ReportTime] 2025 年 3 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 able_Title] 波动率市场表里不一，短期 VIX 躁动难掩 SKEW 冷静 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 15 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 追涨资金扰动短期 VIX，形成“涨出来的波动率”：本周五 A 股市场迎来强势反弹行情，上证 50 和沪深 300 单日涨幅均超 2%，驱动 VIX 出现脉冲式拉升。其中短期 VIX 反应尤为敏感，上证 50 短期 VIX 单日跳涨16.8%，沪深 300 短期 VIX 同步反弹 9.5%，呈现"指数涨-波动升"的非常态共振。值得关注的是，此次 VIX 异动主要源于追涨资金集中入场引发的短期情绪扰动，尾部风险预警指标 SKEW 却延续下行趋势，显示衍生品市场对极端下跌风险的预期持续下降。当前波动率曲线呈现"近端陡峭化，远端平坦化"特征，表明机构投资者对中期市场稳定性仍保持审慎乐观。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差上行，IF、IH 全面升水：2025 年 3 月 14 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为82.79、84.52、69.62、65.99。本周股指期货合约基差相对上一周整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.88%、0.98%、3.10%、-9.12%。 ◼ 期指增仓放量，贴水快速收敛：本周指数走强，尤其是周五的强势反弹，带动各品种期指基差整体上行，贴水快速收敛。大盘期指放量增仓更为明显，主要合约已重回升水状态。IC、IM 季月对冲策略受到贴水收敛的影响出现回撤，周度收益分别为-0.17%与-0.53%。 ◼ 指数成分股分红对季月合约基差存在影响：截至 2025 年 3 月 14日，本周沪深 300、上证 50、中证 500 指数成分股中没有股票实施分红；中证 1000 成分股中有 2 只股票实施分红，我们估计分红点位为 0.09，约占指数点位 0.001%。在 2506 与 2509 合约存续期内，指数成分股年报分红影响相对较大。 ◼ 追涨资金扰动短期 VIX，形成“涨出来的波动率”：截至 2025 年 3月 14 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证1000VIX 分别为 21.35、19.86、26.42 及 26.01。本周五 A 股市场迎来强势反弹行情，上证 50 和沪深 300 单日涨幅均超 2%，驱动VIX 出现脉冲式拉升。其中短期 VIX 反应尤为敏感，上证 50 短期VIX 单日跳涨 16.8%，沪深 300 短期 VIX 同步反弹 9.5%，呈现"指数涨-波动升"的非常态共振。值得关注的是，此次 VIX 异动主要源于追涨资金集中入场引发的短期情绪扰动，风险预警指标 SKEW延续下行趋势，显示衍生品市场对极端下跌风险的预期持续下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 当前波动率曲线呈现"近端陡峭化，远端平坦化"特征，表明机构投资者对中期市场稳定性仍保持审慎乐观。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .....................................................................