伟创电气(688698)变频筑基伺服拓新，人形布局未来可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 伟创电气 (688698 CH) 变频筑基伺服拓新，人形布局未来可期 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 96.37 2025 年 3 月 16 日│中国内地 通用机械 首次覆盖伟创电气并给予“买入”评级，基于可比公司 25 年 PE 均值 67倍，给予目标价 96.37 元。公司是国产工控领先企业，在攻破机床、纺织等重点行业后，积极拓展船舶等新行业与海外市场，发力人形机器人业务，业绩有望持续向上，我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2.51/3.04/3.66 亿元。 专注细分打法下公司增速远超行业，新行业开拓有望继续开辟空间 1）专注细分：19-23 年中国交流伺服市场规模 CAGR 为 11%，而公司伺服及控制系统收入 CAGR 高达 68%。以纺织为例公司在喷水织机电控领域受益于专机化趋势，我们测算其 19-23 年市场份额已达 5.4%，未来有望持续提升。机床方面，公司产品定位车铣复合高端场景，并从伺服逐步拓展至国内市场规模超百亿的数控系统。2）开拓新域：船舶与港机外资品牌几乎垄断，自主可控逻辑下国产替代正加速推进；公司深耕高速电机控制领域且合作暖通行业离心冷水机组头部客户，可充分受益于磁浮/气浮技术迭代。 工控出海排头兵，通用与专机产品齐头并进 公司海外业务发展亮眼，23 年主营业务中海外收入占比达 24.7%。公司在印度等地建立了销售子公司，在俄罗斯、土耳其等地则与代理商合作，20-23年海外通用收入 CAGR 达 156%。24 年公司集中开展了产品 CE 认证，后续预计将逐步开拓欧洲市场。此外，能源转型与高效灌溉诉求带动光伏扬水专机市场增长，公司依托优质经销商布局亚非拉地区，20-23 年海外光伏扬水专机收入 CAGR 达 40%，未来同样有望向欧洲大市场拓展客户。 空心杯电机产品卡位灵巧手，投资合作加速机器人业务放量 人形机器人产业化在即，其中灵巧手为人形机器迭代核心，我们测算关键部件空心杯电机 27 年市场规模为 132 亿元。公司空心杯电机产品力矩与散热性能领先，未来有望实现份额提升。此外，公司投资智能机器人基地项目，与科达利、盟立合资设立伟达立发展关节模组业务，有望加速实现放量。 我们与市场观点不同之处 市场担忧库存周期目前处于主动去库阶段，工控景气度承压，但我们认为公司变频业务赋能伺服，以专机化策略在机床/纺织等市场提升市占率，且公司海外通用+专机双轮驱动，积极布局人形机器人，可有效抵御内需波动。 盈利预测与估值 我们预计 24-26 年归母净利润为 2.51/3.04/3.66 亿元，可比公司 25 年 PE均值 67 倍，给予公司 67 倍 PE，目标价 96.37 元，首次覆盖，给予“买入”。 风险提示：新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.37 收盘价 (人民币 截至 3 月 14 日) 61.07 市值 (人民币百万) 12,909 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 331.50 52 周价格范围 (人民币) 20.12-70.47 BVPS (人民币) 9.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 905.99 1,305 1,650 2,003 2,412 +/-% 10.64 44.03 26.48 21.39 20.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 139.89 190.80 250.78 304.01 365.59 +/-% 10.37 36.40 31.43 21.23 20.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.66 0.90 1.19 1.44 1.73 ROE (%) 15.15 13.11 12.38 13.60 14.70 PE (倍) 92.28 67.66 51.47 42.46 35.31 PB (倍) 13.17 6.69 6.08 5.49 4.92 EV EBITDA (倍) 78.46 60.96 42.35 34.45 28.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(1)3876115Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25(%)伟创电气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 伟创电气 (688698 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,108 1,421 1,643 1,936 2,233 营业收入 905.99 1,305 1,650 2,003 2,412 现金 180.68 170.07 215.10 261.11 314.38 营业成本 580.88 807.99 991.85 1,219 1,482 应收账款 251.54 461.85 440.43 654.85 663.91 营业税金及附加 6.11 9.21 10.73 12.62 15.20 其他应收账款 7.54 7.06 11.41 11.01 15.98 营业费用 68.09 95.63 123.78 149.26 178.50 预付账款 6.08 3.72 8.68 6.37 11.75 管理费用 38.92 53.25 74.27 86.15 96.49 存货 230.72 219.41 333.15 346.16 479.46 财务费用 (8.91) (15.25) (6.24) (0.15) (4.00) 其他流动资产 431.13 558.76 634.22 656.28 747.14 资产减值损失 (3.83) (3.99) (7.43) (6.01) (7.24) 非流动资产 363.67 1,123 1,286 1,341 1,385 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00