歌尔股份(002241)AI赋能端侧创新，打开公司成长天花板

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] AI 赋能端侧创新，打开公司成长天花板 [Table_Title2] 歌尔股份(002241) [Table_Summary] 全球声光电一体化龙头厂商 歌尔股份：公司成立于 2001 年，2008 年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010 年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。2015 年起公司实施“零件+成品”战略，逐步打造精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。 ► AI/XR 眼镜：成长空间广阔，前瞻布局未来可期 VR 眼镜短期出货承压。Meta 引领 VR 发展趋势，2024 年市场份额超 75%。据 The Information 报道，Meta 预计在 2026 年发布两个版本的 Quest 4，代号为 Pismo Low 和 Pismo High；2027 年推出代号为 La Jolla 的高端 Quest 头显。我们认为，新品迭代+内容生态完善有望推动 VR 眼镜销量恢复增长。 AI/AR 眼镜趋势已来。AI 赋能下，AI 眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。AI 赋能下，AI 眼镜作为 AR 眼镜的过渡方案，有望推动 AR 眼镜加速。我们预计，2025 年全球 AI 眼镜销量有望 800 万副， 2030 年销量有望增长至超 1 亿副。 歌尔：作为全球 XR 代工龙头，公司通过内生布局（XR 光学/光机技术、整机解决方案等）+外延投资（收购驭光科技等）打造核心竞争力。与此同时绑定核心大客户，成为 Meta、Pico、索尼等头部厂商的核心代工厂商，市场份额遥遥领先。 ► TWS 耳机：AI 赋能带来新机遇，立足大客户驱动增长 受益 AI 端侧落地，全球 TWS 耳机出货恢复增长。2024 年以来已有多款 AI 耳机陆续上市，AI 技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。据 Canalys 数据，2024 年全球 TWS 出货量达到 3.32 亿台，同比增长 12.6%。随着端侧 AI 技术的日益成熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。 歌尔：公司已与苹果、华为、OPPO 等头部客户达成紧密合作，与此同时公司零件整机协同发展，提供一站式解决方案，助力 TWS业务稳定发展。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 27.19 [Table_Basedata] 股票代码： 002241 52 周最高价/最低价： 30.63/14.57 总市值(亿) 945.11 自由流通市值(亿) 834.41 自由流通股数(百万) 3,068.80 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 联系人：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -15%3%22%40%58%76%2024/032024/062024/092024/122025/03相对股价%歌尔股份沪深300[Table_Date] 2025 年 03 月 17 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 投资建议 我 们 预 计 公 司 2024-26 年 营 业 收 入 1003.86 、 1064.34 、1183.03 亿元，同比+1.84%、+6.02%、+11.15%；归母净利润分别为 26.54、34.79、45.01 亿元，同比+143.91%、+31.07%、+29.39%；EPS 分别为 0.76、1.00、1.29 元。2025 年 3 月 14 日股价为 27.19 元，对应 PE 分别为 35.61x、27.17x、21.00x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,894 98,574 100,386 106,434 118,303 YoY（%） 34.1% -6.0% 1.8% 6.0% 11.2% 归母净利润(百万元) 1,749 1,088 2,654 3,479 4,501 YoY（%） -59.1% -37.8% 143.9% 31.1% 29.4% 毛利率（%） 11.1% 8.9% 11.4% 11.9% 12.3% 每股收益（元） 0.52 0.32 0.76 1.00 1.29 ROE 5.9% 3.5% 8.2% 9.9% 11.6% 市盈率 52.29 84.97 35.61 27.17 21.00 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.歌尔股份：全面布局零件+整机，三大业务协同发展..................................................... 5 1.1.公司概况：全球声光电一体化龙头厂商，打造 4+4+N 战略 .............................................. 5 1.2.股权结构：股权结构稳定，股权激励机制完善 ....................................................... 5 1.3.业务布局：零整协同战略，全球化布局赋能长期发展.................................................. 7 1.4.财务分析：智能硬件接棒，助力业绩逐步复苏 ....................................................... 9 2.AI/XR 眼镜：前瞻布局构筑高壁垒，打造新业绩增长点 ................................................. 10 2.1.行业：泛 AI 眼镜蓄势待发，未来空间广阔 ......................................................... 10 2.2.公司：全球 XR 代工龙头，内生外延打造核心竞争力.....................