漫步者(002351)国产耳机龙头，OWS%2bAI打造增长新动力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 国产耳机龙头，OWS+AI 打造增长新动力 [Table_Title2] 漫步者(002351) [Table_Summary] 深耕声学技术，国产音频厂商引领者 漫步者：公司创立于 1996 年，2010 年于深交所上市。公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于自身强大的产品研发设计能力，优秀的制造能力和精准的产品定位，漫步者在国内市场销量多年稳步增长，逐渐成长为行业领导品牌。 ► 耳机市场持续扩容，OWS+AI 刺激新需求 增长驱动#1：OWS 耳机新形态，提升用户使用体验。据洛图科技，2024 年上半年中国耳机/耳麦市场的线上市场销量为 4295 万副。其中，开放式耳机线上销量同比增长 165%，在线上渠道销量占比达 20.9%，同比+12.7pct。随着定向音频技术的不断突破以及主动降噪等功能的不断融合，OWS 耳机出货有望保持高增速。 增长驱动#2：AI 技术赋能，助力耳机应用场景丰富。2024 年以来已有多款 AI 耳机陆续上市，AI 技术的引入助力耳机实现智能交互（语音助手）、实时翻译、音质提升（降噪处理）等功能，提高用户使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手转变。据洛图科技预测，2024 年中国 AI耳机线上电商市场销量有望突破 20 万副，同比+488.7%。随着端侧 AI 技术的日益成熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。 漫步者：借助行业东风，打造新的业绩增长点。公司持续加码OWS 耳机和 AI 耳机。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达 11 款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载 AI相关功能的各类新产品正在开发中。 ► 产品+品牌+渠道，构建核心竞争力 产品布局：公司产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求 。 针 对 细 分 市 场 ， 漫 步 者 陆 续 推 出 “ Xemal 声 迈 ”、 “Volona”、“HECATE”、“STAX SPIRIT”品牌，与主品牌“漫步者”相辅相成，充分挖掘细分市场潜力。 品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP 联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。 渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 16.17 [Table_Basedata] 股票代码： 002351 52 周最高价/最低价： 20.41/9.07 总市值(亿) 143.77 自由流通市值(亿) 84.25 自由流通股数(百万) 521.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 联系人：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -33%-18%-2%13%29%44%2024/032024/062024/092024/122025/03相对股价%漫步者沪深300[Table_Date] 2025 年 03 月 19 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA 和 SHOPEE 等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及 Instagram、Youtube、Facebook、TikTok 等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。 投资建议 我们预计公司 2024-26 年营业收入分别为 31.27、36.22、41.73亿元，同比+16.10%、+15.82%、+15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01 亿元，同比+19.22%、+20.13%、+16.62%；EPS分别为 0.56、0.68、0.79 元。2025 年 3 月 19 日股价为 16.17元，对应 PE 分别为 28.74x、23.92x、20.52x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,214 2,694 3,127 3,622 4,173 YoY（%） -3.9% 21.6% 16.1% 15.8% 15.2% 归母净利润(百万元) 247 420 500 601 701 YoY（%） -21.9% 70.2% 19.2% 20.1% 16.6% 毛利率（%） 33.0% 38.2% 42.0% 42.3% 42.5% 每股收益（元） 0.28 0.47 0.56 0.68 0.79 ROE 10.7% 16.5% 18.1% 19.3% 19.9% 市盈率 57.75 34.40 28.74 23.92 20.52 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 漫步者：深耕声学技术，国产音频厂商引领者...................................................... 4 1.1. 公司概况：秉工匠精神，以声音赋能 ........................................................... 4 1.2. 股权结构：股权集中稳定，员工持股助力长期发展 ................................................ 4 1.3. 业务布局：产品多元布局，覆盖不同细分场景 .................................................... 6 1.4. 财务分析：业绩稳步增长，盈利能力持续优化 .................................................... 6 2. 行业：耳机市场持续扩容，OWS+AI 刺激新需求 ...........................................