流动性与机构行为跟踪：基金卖长买短久期调整

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 03 月 16 日 基金卖长买短久期调整 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降，核心利空为进入月中税期，逆回购和 MLF 合计到期规模不小，预计资金面保持平稳运行。 存单部分，未来一周，存单到期约 7400 亿，供给端仍然面临压力，而目前货基、理财的负债端稳定性尚可，如果债市调整幅度和节奏相对可控，对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。 机构行为部分，未来一周关注：（1）基金长债情绪显著走弱，仓位由长向短调整，在短端利率调整相对合意且降准预期强于降息的背景下，短端避险属性进一步凸显；（2）今年以来政金债活跃度显著高于国债，这可能也和农商行交易偏好改变相关，国债交易可能受到一定监管关注，可以看到 2 月市场调整以来，农商行主要增配券种集中在政金债上，也对本轮长期和超长期国债利率触顶回调构成制约。 ❑ 流动性：隔夜和 7 天资金利率站稳 1.8%，资金面预计平稳运行 1、资金面部分：（1）3 月 13 日央行党委召开扩大会议，会议指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，研究创设新的结构性货币政策工具”，从市场解读来看，降准预期强于降息，降息可能会以结构性工具落地；（2）隔夜和 7 天资金利率站稳 1.8%，资金面全周平稳运行；（3）从资金融出结构观察，大行和银行体系的融出过去一周下降，主要是股份行、城农商行的拖累，非银融入规模相对平稳，负 carry 情况有所缓解后，非银杠杆水平有望抬升；（4）未来一周，资金面核心利好为政府债净融资规模边际下降，核心利空为进入月中税期，逆回购和 MLF 合计到期规模不小，预计资金面保持平稳运行。 2、存单部分：（1）供给端，临近季末考核期，银行信贷投放的诉求较大，且未来2 周同业存单到期规模总计超 1.5 万亿，当前银行缺负债情况较为严峻。需求端，过去一周资金利率平稳运行，核心买盘的需求改善；（2）未来一周，存单到期约7400 亿，供给端仍然面临压力，需求端在债市调整过程中可能会面临负反馈导致，而目前货基、理财的负债端稳定性尚可，如果债市调整幅度和节奏相对可控，对应存单收益率或呈现震荡小幅下行走势。 ❑ 微观结构：基金卖长买短久期调整 （1）机构行为复盘：基金买短卖长，大行继续卖券，其他非银机构和农商行逆势增配；基金主要卖出 10 年以上国债、3-10 年政金债、10 年以上地方债、3 年以上普信债、10 年以上其他债等；主要买入 3 年以内利率债、1 年以内普信债和存单等，拉久期情绪受到明显冲击； （2）微观结构跟踪：3 月 14 日，过去 10 日滚动平均中长期利率债基久期中位数为 4.51 年，久期水平明显回落；过去一周债市杠杆率为 106.58%，环比微降。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《对本轮债市调整行情的再校对》 2025.03.15 2 《短债行情启动中》 2025.03.15 3 《基于中国视角看美国“化债” 》 2025.03.13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行全周净回笼，资金面维持平稳 .............................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单净融资提量，核心买盘边际改善 .......................................................................................................... 5 1.3 下周关注：税期和供给扰动不改资金面平稳运行 .......................................................................................................... 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 7 2.1 机构行为复盘：基金卖长买短久期调整.......................................................................................................................... 7 2.2 微观结构跟踪：久期杠杆双降 ......................................................................................................................................... 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ......................