固收专题报告：信用｜2.5%25以上全梳理与短债精选

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《 详拆两会政府工作报告的转债主题机会 （含十大主题转债梳理）》 2025-03-14 2. 《“科技板”会带来新增融资吗？》 2025-03-11 3. 《信用 | 寻找短信用的确定性》 2025-03-09 核心观点 ❖ 2.5%以上债券占比 21.6%，2.6%以上债券占比 15.4%。截止 2025/3/13，城投债估值 2.5%以上债券规模为 50,989.9 亿元，占比 34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为 13.02%。信用债票息择券空间明显打开。 ❖ 城投债中，哪里有收益？ ①省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份 2.5%以上债券存续规模较高。其中，山东、四川主要存在于区县级和地市级，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，集中于地市级。 ②地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市 2.5%以上城投债存续规模较高。 ③从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值 2.5%以上债券。 ❖ 产业债和金融债中，哪里有收益？ ①从行业角度来看，估值 2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。 ②主体层面，河钢集团、云能投等主体高估值债券可以适当关注。此外，二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。 ❖ 2.5%以上短债，哪些值得关注？ 当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益 2.5%以上的 1 年内城投债占比为 20.16%，1 年内产业+金融债估值 2.5%以上占比也有 9.43%。 城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。 产业债方面，可以适当关注山西建投等；地产债方面，可以适当关注首开、首创、信达等国有企业。年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 2.5%以上占比超 2 成 .............................................................................................................................. 3 2 城投债，谁有收益？ ............................................................................................................................... 5 3 产业债，谁有收益？ ............................................................................................................................... 9 4 2.5%以上短债，有哪些值得关注？ .................................................................................................... 12 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 18 图 1. 信用债收益率曲线分布 ......................................................................................................................... 3 表 1. 城投债收益率分布 ................................................................................................................................. 4 表 2. 产业债收益率分布 ................................................................................................................................. 5 表 3. 估值 2.5%以上城投债分行政层级分布 ............................................................................................... 6 表 4. 估值 2.5%以上城投债分布 ................................................................................................................... 7 表 5. 隐含评级 AA(2)及以上、估值 2.5%以上城投债分布 ....................................................................... 8 表 6. 隐含评级 AA(2)及以上、估值 2.5%以上城投债发行人及剩余期限分布 ....................................... 9 表 7. 估值 2.5%以上分行业债券 ................................................................................................................. 10 表 8. 隐含评级 AA 及以上、估值 2.5%以上产业债 ................................................................................. 11 表