2025年金属行业二季度策略：工业金属搭台，战略金属起舞

2025 年 3 月 19 日工业金属搭台，战略金属起舞——2025年金属行业二季度策略行业评级：看好分析师沈皓俊分析师王南清邮箱shenhaojun@stocke.com.cn 邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011 证书编号S1230523100001研究助理: 苏湘涵 何玉静 熊宇航 沈家悦 张轩2➢ 回顾2025Q1：SW有色排名3/31，SW钢铁排名7/31。2024年9月24日至当年底，市场风险偏好提升，拔估值的板块领涨。但进入今年1月，业绩预告的发布修正了市场预期，叠加特朗普交易面临从预期向现实的落差，顺周期价值蓝筹越来越具备估值比较优势，有色权重股领涨带动整个板块业绩表现靠前。钢铁权益因为估值低位，易受宏观预期及限产政策等利好催化向上。➢ 展望2025Q2：工业金属供给偏紧+下游旺季，小金属供给扰动+战略估值提升。“战略矿产资源价值重估”&“顺周期”两条投资主线轮番演绎。◼顺周期（铜铝钢）：铝花初绽铜待放，钢铁权益超预期✓铝：预期差在于成本端的氧化铝价格超预期快速下跌，吨铝利润改善显著。光伏抢装潮+电网提速建设+汽车高增长，旺季成色较好，供给矛盾尖锐，铝价上行趋势延续。✓铜：预期差在于今年供给增量进一步减少，全球36家矿企今年净增量仅38万吨，低于去年底的展望。美联储降息预期走强+宏观政策催化+强基本面支撑，预计二季度铜价维持上行趋势。权益涨幅落后商品，但不会一直落后，主流标的估值性价比凸显。✓钢铁：预期差在于这两年的普钢权益相较大盘都不弱。二季度基本面压力不大，看多“限产预期+金三银四”主导下的钢铁权益走势。◼战略金属：钴锑锡土钛争辉，价逐青云势如雷✓市场除“科技和人工智能+”这条投资主线外，还有一个主题是“安全自主可控”，中美大国博弈加剧，战略金属系有力的“抓手”。出口管制持续升级，战略金属估值进一步提升。关注：稀土磁材、钴、锡、锑、锗、钛、铀、锆、钨、镓。◼贵金属：相机抉择的核心在于降息路径、地缘政治与通货膨胀。黄金或仍处舒适区间，预期金价震荡走强，重视权益市场的α属性。➢ 建议关注：铝：云铝股份、神火股份、中国宏桥、创新新材；铜：金诚信、紫金矿业、洛阳钼业；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、新钢股份；钴：华友钴业；锡/锑：华锡有色、锡业股份；磁材：宁波韵升、金力永磁；铀：中广核矿业；贵金属：赤峰黄金、招金矿业；锂：永兴材料、藏格矿业、中矿资源。➢ 风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。15%25%35%45%55%65%75%85%95%8510512514516518501-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-19伦金指数伦银指数贵金属股价指数贵金属公司归母净利润同比增速（%；右）30101贵金属处于强势周期，商品价格、板块业绩、股价表现全年走强资料来源：Wind，财联社，汇通财经，安泰科，浙商证券研究所（注：图中指数均以2024年初数据为基点100；其中贵金属股价指数为根据我国主要贵金属上市公司股价计算，并每日进行总市值加权）➢ 商品逻辑：以美国为主的、由经济数据催化的政策现实和预期，会显著影响金价，白银则因金融+商品双属性还跟随工业金属价格，偶与金价背离。➢ 权益逻辑：权益市场业绩与股价对商品有明显的正敞口，但投资情绪会在左侧和右侧之间拉扯，因此股价对“预期”的交易节奏也会在前置和后置之间变动，故商品（尤其是黄金）与权益市场会出现共振，也会出现分歧。1-2月：分歧市场消化2023年底鲍威尔鸽派发言，权益投资情绪向右侧靠拢。1-2 月 美 国 通 胀反弹，边际压制降息预期。商品震荡，但权益市场下跌。2-7月：共振7-9月：分歧9月后：共振2月，金价震荡但颇具韧性，权益情绪回暖。3-4月，美联储在通胀反弹的前提下依旧维持年内降息3次预期，同时美国通胀预期走高。商品情绪转热，权益与其共振、展现高弹性，涨幅快速修复，且左侧投资情绪重占上风。3-4月，全球央行购金持续+伊以冲突接力市场情绪，商品与权益市场继续共振冲高。4-5月，以铜为首的工业金属大幅走强，黄金维持强势，白银顺此快速上涨，权益市场也跟随冲高。6月，中国央行暂停购金+美国5月非农超预期+美联储下调年内降息预期至1次。7月，美联储官员接连“鸽派”发声，9月降息预期升温。商品与权益由共振转向分歧，分水岭是市场的衰退预期。7-8月，美国多项就业、PMI数据不佳，叠加通胀降温、降息预期、日本加息冲击套息交易，出现衰退预期。商品先跌后涨，避险属性带来韧性；权益市场受到流动性冲击与获利了结情绪挤压，出现大幅调整。9-10月，美联储开启降息，首次幅度50BP超预期；美国总统大选热度升高，若特朗普上台则美国通胀有望长期反弹。商品与权益共振上涨，但商品价格创新高，权益市场未完全修复。11月，美联储虽如期降息25BP，但特朗普胜选+美国通胀数据未见超预期反弹+鲍威尔鹰派发言，交易情绪边际褪温。➢ 顶层逻辑：特朗普施政对美国通胀的影响，以及美元赤字问题、地缘风险问题，可能让黄金始终置于舒适区间，贵金属价格走强趋势不变。➢ 震荡原因：特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松的施政理念，不仅可能提升美国通胀，也可能提升加息预期、降低降息预期；此外，特朗普施政传导至通胀端同样存在时间差。➢ 利多因子：地缘冲突可能超预期延续+美元赤字问题难以快速解决+央行购金持续+美国通胀反弹+美国经济降温可能倒逼美联储加快降息。➢ 节奏复盘：年初至今，沪金累计涨幅近10%、伦金近11%、COMEX黄金10.5%，屡创历史新高，主要催化因素包括全球央行购金+多类机构购金+ETF投资需求增长+实物需求挤压+特朗普关税+美国通胀预期+全球经济不确定性+地缘冲突延续等。➢ Q2展望：美国经济数据走弱+美联储降息预期+通胀反弹，滞胀风险有望进一步推升黄金价格。二季度我们依然看好金价上行。40101相机抉择的核心在于降息路径、地缘政治与通货膨胀资料来源：Wind，CME，浙商证券研究所图：近期美国消费者信心走低、通胀走高图：美国ADP新增就业走低图：2025年美联储仍存1次以上的降息预期2.02.22.42.62.83.03.23.43.66065707580852024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02美国:密歇根大学消费者信心指数美国:CPI:非季调:同比（%；右）05101520252024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-0920