宏观经济宏观月报：内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报内需延续回暖，1-2 月经济增速高于全年目标值核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.10社零总额当月同比4.00出口当月同比3.40M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》 ——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11 月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》 ——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》 ——2024-10-22《宏观经济宏观月报-受抑需求集中释放，稳增长效应值得期待》——2024-10-182025 年 3 月 17 日国家统计局发布 2025 年 1-2 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、1-2 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，比上年全年加快 0.1个百分点，较上年 12 月份回落 0.3 个百分点；2、1-2 月份，社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%，比上年全年加快 0.5 个百分点，较上年 12 月份加快 0.3 个百分点；3、1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）52619 亿元，同比增长 4.1%，比上年全年加快 0.9 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 8.4%；4、1-2 月份，货物进出口总额 65364 亿元，同比下降 1.2%。其中，出口 38812亿元，增长 3.4%；进口 26551 亿元，下降 7.3%；5、1-2 月份，全国城镇调查失业率平均值为 5.3%，较上年 12 月上升 0.2 个百分点，持平上年同月。1-2 月国内经济增速约 5.1%，高于全年经济增速目标值。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 1-2 月份约为 5.1%，较上年 12 月回落 0.5 个百分点，略高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业生产均构成向下拖累，建筑业小幅拉升。需求方面，1-2 月国内消费、投资同比较上年 12 月上升，其中投资环比创 2017 年以来同期新高水平，显示内需延续回暖修复态势；1-2 月国内出口同比明显回落，但环比仍处于 2015 年以来同期偏高水平，表明 1-2 月国内出口仍保持较强的韧性但抢出口效应明显减弱。2025 年中国有望打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环。2025 年，中国有望通过三方面举措打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环：（1）财政发力：2025 年政府将明显扩张赤字规模。有了财政赤字资金的补充，政府激励工业部门的生产和投资不再依赖服务业的成本转嫁，与此同时还能将一部分财政资源用于刺激服务业的供给和需求，使得服务业增长动能恢复，进而改善居民就业和收入状况。（2）优化工业结构：政府明确将推动工业部门低效落后产能退出，减缓恶性价格竞争局面，此举还将减少对工业部门生产与投资的过度激励，减轻财政紧张压力。（3）提振关键群体消费：截至 2023 年底中国公务员及事业单位从业人员数量合计约 6252.2 万人，数量巨大，其收入及消费倾向对消费需求构成显著影响。2025 年政策或积极改善该群体的薪资与信心，通过收入增长释放消费潜力，并带动经济乘数效应。在此背景下，2025 年中国消费大概率出现显著修复，从而支持国内经济运行在 5.0%左右的合理范围内。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1-2 月经济：内需延续回暖，月度经济增速高于全年目标值 ...........................4就业：1-2 月调查失业率季节性上升，就业保持稳定 ........................................ 5生产端：1-2 月工业和服务业生产同比均有所回落 .......................................... 6需求端：投资—1-2 月投资同比明显反弹 .................................................. 8需求端：消费—1-2 月国内消费同比增速继续上升 .......................................... 9需求端：进出口—出口同比明显回落但环比仍偏强 ......................................... 102 月通胀解读：1-2 月国内 CPI 延续弱势，PPI 同比继续上升 .........................111-2 月中国 CPI 累计同比继续回落 .......................................................122 月食品拖累 CPI 环比低于季节性水平 ................................................... 121-2 月 PPI 同比降幅较去年 12 月小幅收窄，生活资料价格同比降幅收窄是主要贡献 ............ 142 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 ............................................. 15基于高频指标对 2025 年 3 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ........................................ 16风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 2023-2024 年中国三大需求对 GDP 同比的拉动一览 .........................................5图3： 中国三大需求对 GDP 同比的拉动与历史均值比较一览 ...................................... 5图4： 1-2 月国内调查失业率平均值季节性上升，就业保持稳定 ...................................6图5： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 .........................................