固定收益专题：银行负债缺口的压力和冲击

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 银行负债缺口的压力和冲击 近期债市快速调整，其中银行、特别是国股行持续卖债成为市场调整的压力来源之一。而银行卖债背后则是由于银行负债缺口加大，这是当前金融体系面临更重要的结构性问题，可能对后续的债券市场、融资以及经济都产生持续的显著影响。 银行面临较大存款流失压力。银行存款增速近年快速下降，存款同比增速从 2023 年 4 月 12.4%的高点持续回落至今年 1 月的 5.8%，大行下滑尤其明显，同期从 14%左右下降至 4.9%。各类存款都呈现出流失压力：1）企业存款。企业贷款派生存款能力下降，目前企业存贷款同比增速差在接近 12%。2）居民存款。大行能够提供的储蓄存款利率低于中小行，1 年定存利率也低于当前货基、理财等收益率水平，导致居民存款增速也面临较大流失压力。3）同业存款。同业存款自律机制落地之后，去年 12 月和今年 1 月两个月，大行同业存款流失 4.5 万亿。 银行存款流失的同时，央行资金投放相对有限，资产配置需求刚性，导致负债缺口增加，特别是国股行，面临较大压力。央行对银行资金投放规模增长有限，2024 年央行对其他存款性公司债权减少 2.9 万亿。在负债增速放缓的同时，央行资金投放减少，导致银行负债更为紧缺。但资产端信贷投放压力持续，政府债券承接压力较为刚性，这形成银行较大的负债缺口。 负债缺口导致银行需要调整资产负债结构，并形成一系列可能的冲击。面临负债缺口，银行需要调整资产负债以弥补缺口和满足各种指标约束。首先，在负债端银行通过增加同业存单融资来弥补负债，去年 12 月以来存单净融资 2.8 万元。存单供给的增加推高了存单成本，并且也提升了银行负债成本。其次，资产端，银行减少资金融出，并且一定程度上减持债券以弥补缺口。这导致资金价格持续处于偏高水平，同时加大债市调整压力。 再次，较高的资金价格压缩净息差，带来盈利压力，叠加其他指标压力，导致银行减持债券。银行的负债缺口上升伴随着资金价格上升和负债成本高企，但资产端银行不具备提价能力，因而净息差下降并压缩银行盈利空间。这导致银行利润指标承压，为短期实现盈利目标，银行存在通过出售此前持有至到期账户存量债券以兑现利润的需求，而这也导致债市产生更明显调整压力。同时，由于负债短期化，银行面临更大的利率敏感度指标压力，资产端可能更需要控制久期，这产生对长久期资产的减持需求。在季末指标考核压力来临之时，则容易形成减持需求。 最后，较高的资金价格和负债成本可能抑制信贷的投放，并减缓经济复苏节奏。资金价格与信贷有较为显著的相关性，较高的资金价格往往可能导致后续信贷节奏放缓。从微观机制来说，如果没有冲量压力，当前负债成本下银行扩张信贷意愿并不高，特别是对票据、短贷等低收益资产。而信贷的放缓可能会减缓经济复苏的节奏。 面对当前负债缺口，大行自身调节能力有限，有效的解决依然有赖于央行。由于银行对存款利率调节能力有限，资金价格偏紧情况下吸纳存款能力更是不足，在信贷和政府债券承接需求刚性情况下，银行难以通过自身有效解决负债问题。有效的缓解大行的负债缺口，还需要依赖央行货币宽松。央行是最终的货币供给方，央行有足够的能力来改善大行负债。无论是通过降准，还是通过增加对大行资金投放等方式，都能够有效的改善大行的负债。而且，央行向大行提供足量的低成本资金，也能够市场化的缓解当前大行资金流出压力。只有央行资金投放充足，市场资金价格下降，理财、货基等产品收益率降到相对于存款不具备竞争力的水平下，存款流失压力才能够得到有效缓解。 风险提示：政策超预期，机构赎回超预期，流动性超预期，测算存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：当前债市与 2022 年赎回潮有何异同？》 2025-03-12 2、《固定收益定期：农产品价格继续回落》 2025-03-10 3、《可转债产业链大图谱：——2025 年 3 月》 2025-03-09 2025 03 16年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、银行负债缺口的来源 ......................................................................................................................... 3 1、存款增速放缓，压力集中于大行.................................................................................................... 3 2、贷款派生存款能力下降，企业存款减少增加大行压力 ...................................................................... 4 3、居民存款收益优势不足，资金越紧，向非银流失压力或越大 ............................................................. 5 4、自律机制落地之后，同业存款锐减 ................................................................................................ 6 5、央行投放有限，减少大行资金来源 ................................................................................................ 6 二、负债压力下的银行应对与相应的冲击 .................................................................................................. 8 1、银行增加同业存单融资，补充负债缺口 .......................................................................................... 8 2、银行减少资金融出，资金价格持续偏高 .......................................................................................... 9 3、净息差压力上升 .............................................................................