航运行业重大事项点评：航运市场未来两个重要变量的讨论，乌克兰重建、西芒杜铁矿投产

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 03 月 15 日 航运行业重大事项点评 推荐 （维持） 航运市场未来两个重要变量的讨论：乌克兰 重建、西芒杜铁矿投产 ❑ 讨论 1：若俄乌冲突结束，乌克兰重建，如何影响航运市场？或利好散货船、多用途船运输需求。2 月以来俄乌局势发生变化，若俄乌冲突结束，乌克兰迎来大规模重建，根据 2025 年 2 月由乌克兰政府、世界银行集团、欧盟委员会及联合国共同发布的第四次《损害和需求快速评估》显示，乌克兰未来十年的复苏与重建总成本预计达 5240 亿美元，其中住房和基础设施领域资金需求合计 2531 亿美元，占比达 48%。我们认为，1）重建需要大量基础建筑材料如钢材、水泥等，有望带动散货船运输需求。粗略定量来看，重建所需钢材、水泥用量约 2.2 亿吨，年化约 4332 万吨，占 2024 年全球干散海运量比重约 0.75%。2）此外，还需要大量工程机械设备等其他物资，有望带动带动多用途船、重吊船等相关船型运输需求。中国建筑工程企业相比海外竞争对手具备技术、成本等优势，有望参与到乌克兰重建工作；此前乌克兰总统泽连斯基表示希望在恢复和平、未来重建等方面得到中国的帮助。国内的航运公司也将受益，承接相应的工程项目货物运输需求，跟随工程企业一同出海。 ❑ 讨论 2：西芒杜铁矿投产对航运如何影响？重视对干散货吨海里需求的拉动。1）西芒杜铁矿储量大、品味高，投产带来的供应增量明显。西芒杜铁矿位于西非几内亚，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一，目前已探获标准资源量 44.1 亿吨，平均铁品位超过 65%。整个项目在完全达产之后有望实现每年 1.2 亿吨的年产量，占全球铁矿产量的 4.6%。2）中国企业股权占比较高。西芒杜铁矿项目分为南、北两大区块，由几内亚共和国政府（15%）和相应承包联盟（85%）合作开发；其中，南部为中铝铁矿和力拓组成的 Simfer S.A.联盟控股开发运营，北部为中国宏桥、韦立集团与几内亚联合矿业组成的赢联盟控股开发运营。3）建设进度：力拓预计西芒杜南部区块将于 2025 年交付首批铁矿石，并计划在 30 个月内将年产能提升至 6000 万吨；几内亚矿业和地质部长透露西芒杜铁矿项目有望在 2025 年底前投产，并在 2026 年实现产量翻倍，超过 1 亿吨。4）西芒杜投产后，中国铁矿石进口或部分转向至西芒杜，有望提升铁矿石吨海里需求。粗略定量来看：几内亚-中国运距是澳大利亚-中国的三倍，假设西芒杜产出铁矿石 70%运往中国，与同等体量的铁矿石从澳大利亚运往中国相比，贡献约 6216 亿吨海里（+206%）的周转增量，占 2024 年中国铁矿石进口周转量比重为 8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为 6.8%。 ❑ 近期干散货市场情况。1、近期干散运价持续反弹。今年年初 BDI 指数表现偏弱，主要是受到澳洲强热带气旋“泽莉娅”影响，黑德兰港、丹皮尔港均关闭，导致铁矿石发运量大幅下跌。直至元宵节当周澳洲天气好转，港口重新开放，矿山陆续增发，叠加季节性助力，带动 BDI 持续反弹；截至 3 月 12 日，BDI指数录得 1559 点，较前期低点增长翻倍。2、散货船运力低增，船队老龄化严重。目前散货船的在手订单占比为 10.46%，处于近二十多年来的极低水平，对应 2025~2026 年运力增速仍保持在 3%左右。此外，散货船的平均船龄为12.56 岁，处于历史偏高水平；在手订单量仅能覆盖 43%的 15 岁以上运力。 ❑ 投资建议：供给端，散货船新增运力较为有限，同时老旧船占比增加和环保政策趋严加速了存量运力的淘汰；需求端，未来乌克兰重建、西芒杜投产有望提供潜在需求增量，期待干散景气拐点渐行渐近，建议重点关注招商轮船、海通发展、太平洋航运。同时建议重点关注有望跟随中国基建及工程公司参与乌克兰重建的中远海特。 ❑ 风险提示：西芒杜铁矿进度不及预期、俄乌冲突结束时间不及预期、乌克兰重建需求不及预期、全球经济衰退、大宗需求大幅下降、新船订单大幅增加、极端恶劣天气等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 5,066.44 0.50 流通市值(亿元) 4,000.41 0.49 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% 16.7% 15.4% 相对表现 -3.5% -10.1% 2.9% 相关研究报告 《航运行业重大事项点评：制裁加深影响下，本周 VLCC 运价环比上涨+132%，继续强调油轮板块投资机会》 2025-01-19 -12%4%20%36%24/0324/0524/0824/1024/1225/032024-03-15~2025-03-14航运沪深300华创证券研究所 航运行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 讨论 1：若俄乌冲突结束，乌克兰重建，如何影响航运市场？或利好散货船、多用途船运输需求 ..................................................................................................................... 4 二、 讨论 2：西芒杜铁矿投产对航运如何影响？重视对干散货吨海里需求的拉动 ........ 7 三、 近期干散货市场表现 ....................................................................................................... 8 1、 近期干散运价持续反弹 ......................................................................................... 8 2、 散货船运力低增，船队老龄化严重 ..................................................................... 9 四、 投资建议 ...............................