2024年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹

证券研究报告·公司点评报告·水泥 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海螺水泥（600585） 2024年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹 2025 年 03 月 25 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.75 一年最低/最高价 19.53/28.75 市净率(倍) 0.70 流通A股市值(百万元) 98,992.64 总市值(百万元) 131,157.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 35.47 资产负债率(%,LF) 21.31 总股本(百万股) 5,299.30 流通 A 股(百万股) 3,999.70 相关研究 《海螺水泥(600585)：2024 年三季报点评：Q3 盈利筑底，行业自律成效显现》 2024-10-29 《海螺水泥(600585)：2024 年中报点评：经营韧性显现，非水泥及海外贡献增量》 2024-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 141157 91030 93407 95387 95210 同比（%） 6.92 (35.51) 2.61 2.12 (0.18) 归母净利润（百万元） 10428 7696 10860 12177 12640 同比（%） (33.42) (26.19) 41.11 12.13 3.81 EPS-最新摊薄（元/股） 1.97 1.45 2.05 2.30 2.39 P/E（现价&最新摊薄） 12.58 17.04 12.08 10.77 10.38 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2024 年年报，全年实现营业总收入 910.30 亿元，同比-35.5%，实现归母净利润 76.96 亿元，同比-26.2%。其中 2024Q4 单季度实现营业总收入 228.79亿元，同比-45.5%，实现归母净利润 24.98 亿元，同比+42.3%。年度利润分配预案为：每股派发现金红利 0.71 元（含税）。 ◼ 水泥行业供给侧自律推动 Q4 盈利底部反弹。（1）公司全年水泥及熟料自产品销量2.68 亿吨，同比-6.1%，对应吨均价/吨毛利/吨净利 246 元/59 元/29 元，同比分别-28元/-10 元/-9 元。其中吨成本得益于加快替代燃料使用、优化原燃材料的采购等成本管控举措以及煤价下降，同比压缩 18 元至 187 元。成本等核心竞争优势支撑下公司盈利表现明显优于同行。（2）2024 年下半年以来水泥需求继续承压，但行业供给侧自律管控加强且收获显著成效，Q4 全国水泥价格上行后稳定在高位。我们测算公司 2024 年下半年自产品销量同比-8.3%，对应吨均价/吨毛利/吨净利较上半年+11元/+12 元/+3 元，其中 Q4 单季毛利率、销售净利率分别环比上升 7.4pct/2.3pct 至28.1%/10.6%，销售净利率上升幅度较小主要是受 Q4 计提资产减值损失 3.10 亿元以及期间费用增加影响。（3）内外并举持续做强主业，2024 年年内设立非洲、南美海外办事处，乌兹别克斯坦安集延海螺投产、柬埔寨金边海螺加速建设，合计增加230 万吨海外熟料产能，通过迁建等方式新增水泥产能 800 万吨。 ◼ 产业链融合发展稳步推进、贡献增量。2024 年公司水泥及熟料外业务贡献毛利 40.46亿元，同比+5.2%，占毛利总额的比重同比提升 4.0pct 至 20.5%，主要得益于骨料及机制砂规模的增长，该业务 2024 年收入/毛利分别增长 21.4%/17.9%至 46.91 亿元/22.01 亿元；商混体量稳步扩张，2024 年收入/毛利分别增长 18.6%/7.8%至 26.74 亿元/2.67 亿元。公司 2024 年年内新增骨料产能 1450 万吨、商混产能 1210 万立方米、光储发电装机容量 103 兆瓦，将支撑产业链外延持续贡献业绩增量。 ◼ 资本性支出持续压缩，分红规划加强股东回报。（1）公司 2024 年经营活动产生的现金流量净额 184.76 亿元，同比-8.1%，主要是盈利下降的影响；2024 年资本性支出 156.19 亿元，同比-19.9%，计划 2025 年资本性支出 119.80 亿元，较 2024 年完成值压缩 23.3%。公司 2024 年年末资产负债率 21.3%，同比上升 1.7pct。（2）公司2024 年度现金分红比例 48.7%，公司 2025-2027 年度股东分红回报规划提出现金分红及股份回购金额占归母净利润比重不低于 50%。 ◼ 行业供给自律有持续性，2025 年行业盈利中枢有望上移。2025 年年初以来行业竞合秩序在龙头企业主导下得到较快修复，长三角两轮提价顺利落地。在去年历史底部盈利下，行业维护利润意愿显著增强，供给自律有持续性，尽管需求仍有下行压力，我们认为行业通过供给收缩达到供需再平衡时间将明显缩短，且持续性更好，今年盈利中枢有望明显上移。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在下行期彰显成本领先等综合优势，产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值仍处历史底部区域，随着行业自律改善、盈利反弹，龙头企业估值有望修复。基于行业供给自律成效显现，我们上调公司 2025-2026 年归母净利润预测至 109/122 亿元（较前值分别上调 11%/+9%），新增 2027 年归母净利润预测 126 亿元，分别对应市盈率为 12/11/10 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：水泥需求下降超预期、产业链延伸不及预期、市场竞争加剧的风险。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2024/3/252024/7/242024/11/222025/3/23海螺水泥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 内容目录 1. 事件 ...................................................................................................................................................... 4 2. 点评 ...................................................................................................................................................... 4 3. 盈利预测与投资评级 ...................................