公司首次覆盖报告：深耕红人营销，“拓平台+出海”驱动增长飞轮

传媒/广告营销 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 天下秀（600556.SH） 2025 年 03 月 26 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/25 当前股价(元) 5.08 一年最高最低(元) 8.30/3.27 总市值(亿元) 91.83 流通市值(亿元) 91.83 总股本(亿股) 18.08 流通股本(亿股) 18.08 近 3 个月换手率(%) 358.61 股价走势图 数据来源：聚源 深耕红人营销，“拓平台+出海”驱动增长飞轮 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 肖江洁（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 xiaojiangjie@kysec.cn 证书编号：S0790124070035  深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI 打开成长空间 公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超 20 万注册商家客户，超 320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024 年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等 AI 产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 44.03/45.93/47.92 亿元，当前股价对应 PS 分别为 2.1、2.0、1.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 公司以 WEIQ 红人营销平台、红人加速器 IMsocial、克劳锐 TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ 在 2024H1 注册商家客户数为 20.3 万，注册红人数为 319.8 万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C 数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等众多知名品牌客户。红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。  外延式发展、布局出海市场、AI 赋能营销主业，共同驱动未来增长 （1）孵化自有品牌：公司 IMSOCIAL 加速器已孵化“鱼太闲”等自有 IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink 等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。（2）出海业务稳步推进：2025 年全球网红营销市场规模预计快速增长至 325.5亿美元，形成蓝海市场。2023 年来公司推出海外红人营销 SaaS 产品—Adream，目前已服务于北美、中东、东南亚等地红人、MCN 及商家，并成为 TikTok 北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。（3）AI 赋能营销主业：公司推出 AIGC 产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路 AI 营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向 B 端推出企业版、小程序端推出 AI 视频极速版，AI 有望持续赋能公司营销主业，打开 AI 营销业务成长空间。 风险提示：毛利率下滑风险、创新业务发展不及预期风险、应收账款回款风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,129 4,202 4,403 4,593 4,792 YOY(%) -8.5 1.8 4.8 4.3 4.3 归母净利润(百万元) 180 93 98 117 158 YOY(%) -49.2 -48.4 5.1 20.2 34.7 毛利率(%) 21.7 18.0 19.1 19.6 20.1 净利率(%) 4.4 2.2 2.2 2.6 3.3 ROE(%) 4.2 2.1 2.3 2.7 3.5 EPS(摊薄/元) 0.10 0.05 0.05 0.06 0.09 P/S(倍) 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 P/B(倍) 2.5 2.4 2.4 2.3 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2024-032024-072024-11天下秀沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 行稳致远，深耕十六年成为国内红人经济头部公司 ............................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：国内红人经济头部公司.............................................................................................................................. 4 1.2、 股权结构：新浪集团和李檬为控股股东 ...................................................................................................................... 4 1.3、 财务分析：收入规模稳定，新业务有望拉高毛利率 .................................................................................................. 5 2、 手握海量红人资源，以大消费客户为基，主业稳健增长 ..................................................................................................... 6 2.1、 红人经济行业发展稳健，业态成熟.............................................................................................................................. 6 2.2、 公司手握大量红人资源，乘小红书东风扩大业务规模 .............................................................................................. 7 3、 新兴平台、外延式发展驱动增长 ............................................................................................................................................ 9 3.1、