2024年年报点评：利润增速回正，资产质量整体稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036.SH）：利润增速回正，资产质量整体稳健 ——2024 年年报点评 2025 年 3 月 26 日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：3 月 25 日，招商银行公布 2024 年年报，全年实现营收、归母净利润3,374.9 亿、1,483.9 亿，分别同比 -0.5%、+1.2%；ROE 为 14.49%，同比下降 1.73pct；不良率 0.95%、环比微升 1bp，拨备覆盖率 411.98%、环比下降20.2pct。 营收降幅收窄，净利润增速回正。营收方面：2024 年招商银行实现营收 3,374.9亿，同比小幅下降 0.5%，降幅较前三季度收窄 2.4pct，四季度营收同比+7.5%。具体来看，量增价稳、其他非息高增是主要贡献。（1）净利息收入同比 -1.6%，降幅环比收窄 1.5pct。其中四季度净利息收入同比+3%。主要得益于四季度公司加大贷款投放、债券配置，生息资产规模增速提升；同时，在负债成本持续改善下，净息差保持相对平稳。（2）非息收入同比+1.4%，增速环比提升 4pct。非息收入占营收比重达 37.4%，同比提高 0.7pct。其中，净手续费收入同比 -14.3%，降幅较前三季度收窄 2.6pct。投资收益等其他非息收入同比高增 34%，主要是去年四季度债券收益率明显大幅下行。利润方面：归母净利润同比 +1.2%，较前三季度改善 1.8pct。主要得益于成本管控和拨备反哺，管理费用同比 -3.6%，信用减值损失 -1.6%。公司 ROE 保持在 14.5%行业前列，实现稳定业绩增长和盈利水平。 四季度贷款投放边际改善，负债端活期存款占比提高。资产端：年末总资产同比+10.2%，增速环比提升 1pct；其中贷款、债券投资同比分别+5.8%、+15%，环比提高 1.1pct、6.4pct。信贷投放方面，对公、零售贷款投放环比均有所改善，票据贴现规模持续压降。（1）对公贷款同比+10.1%，四季度环比+3.2%，占四季度新增贷款的 69%。在零售需求整体偏弱背景下，公司加大了对公端制造业、科技、绿色、普惠等重点领域投放，同比增速高于贷款平均增速。（2）零售贷款同比+6%，四季度环比+2%，占四季度新增贷款 55%。其中，按揭贷款同比+2.3%、增速回正；主要是存量按揭利率下调、提前还款压力缓解，以及四季度地产销售回暖。消费贷同比+31.4%，预计主要是 2024 年下半年以旧换新等政策出台推动需求边际改善，以及消费贷利率持续下降营销。零售小微贷款需求仍相对不足，增速下滑至 10%以下。信用卡贷款增速仍处于低位，同比+1.3%。负债端：存款增量旺盛，年末存款余额同比 +11.5%，增速环比提升 1.1pct。结构上看，年末活期存款占比 52%，环比提高 3.6pct；对公、零售活期存款占比均环比提高，预计主要得益于四季度资本市场回暖，存款结构优化有助于缓解息差下行压力。 净息差降幅继续收窄，负债成本改善明显。2024 年净息差 1.98%，同比下降17bp、环比下降 1bp，降幅呈逐季收窄趋势。其中，四季度单季净息差 1.94%，环比下降 3bp。（1）生息资产收益率季度环比下降 16bp 至 3.33%；其中贷款、债券投资收益率分别环比下降 21bp、7bp 至 3.7%、2.99%。在 LPR 滚动重定价、新发放贷款利率持续下行、存量房贷利率调整背景下，贷款收益率下行压力仍较大。（2）计息负债付息率环比下降 14bp 至 1.5%；其中，随着存款挂牌利率红利持续释放、活期存款占比提升，存款成本环比下降 14bp 至 1.4%；在同业存款自律机制下，同业负债成本亦环比下降 17bp 至 1.87%。 资产质量整体稳健，零售风险仍在暴露。年末招商银行不良率 0.95%，环比上升 1bp。从不良生成来看，2024 年不良生成率为 1.05%，同比上升 2bp、环比上升 3bp。细分来看：（1）对公：房地产不良实现双降。母行口径对公贷款公司简介： 招商银行于 1987 年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立 35 年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 46.02-30.08 总市值（亿元） 11,371.63 流通市值（亿元） 9,301.59 总股本/流通A股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通 B 股/H 股（万股） -/459,090 52 周日均换手率 0.71 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -20.9%-5.6%9.7%25.0%40.3%55.6%3/266/259/2412/243/25招商银行沪深300P2 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：利润增速回正，资产质量整体稳健——2024 年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 不良率 1.01%，环比下降 4bp。其中，房地产行业不良率 4.74%，环比下降6bp；不良余额环比减少 5.44 亿至 136 亿，呈现双降趋势。预计对公房地产不良生成高峰期已过，随着地产融资端政策优化，房地产贷款不良生成率、不良率有望持续改善。（2）零售：仍处在不良暴露阶段。母行口径零售贷款不良率0.98%，环比上升 4bp。从前瞻性指标来看，关注率、逾期率环比分别上升 8bp、3bp 至 1.79%、1.74%。其中，经营贷和消费贷资产质量压力较大，小微贷款、消费贷款不良率分别为 0.79%、1.04%，环比上升 14bp、5bp。按揭贷款不良率环比也小幅上升 2bp 至 0.48%。零售不良上行属于行业共性，主要由于近年居民就业收入压力加大、还款能力受损，以及房价下跌导致再融资能力下降。后续趋势有待观察房价止跌、居民资产负债表修复进程。拨备方面，年末拨备覆盖率 411.98%，环比下降 20.2pct；释放拨备支撑利润增速回正符合市场期待。当前拨备覆盖率仍保持在行业前列，风险抵补能力充足。 投资建议：基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。（1）从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较 24 年进一步收窄。招行财富管理业务优