毛利率持续优化提升，布局WiFi7与AP开拓新市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月27日优于大市乐鑫科技（688018.SH）毛利率持续优化提升，布局 WiFi7 与 AP 开拓新市场核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价213.52 元总市值/流通市值23957/23957 百万元52 周最高价/最低价290.00/70.30 元近 3 个月日均成交额1241.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-3Q24 收入再创新高，生态影响力持续扩大》 ——2024-11-14《乐鑫科技（688018.SH）-一季度净利润实现同环比增长》 ——2024-04-23《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》 ——2024-03-24《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长 10%，看好 AI技术积累》 ——2023-08-012024 年营收同比增长 40.04%，归母净利润同比增长 149.13%。公司发布 2024年报，全年实现营业收入 20.07 亿元，同比增加 40.04%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增加 149.13%；扣非净利润 3.08 亿元，同比增加 182.77%。营收增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近两年的新增潜力客户逐步放量。新兴应用市场高速增长，4Q 毛利率进一步提升。分业务看，公司芯片实现收入 7.83 亿(YoY +43.04%)，模组实现收入 12.08 亿(YoY +38.69%)，全年芯片与模组合计销量 2.53 亿颗(YoY +35.87%)。从应用端来看，2024 年智能家居、智能照明和消费电子等核心应用合计达到 30%以上的增长，而能源管理、工具设备、大健康等新兴应用市场更加突出，均呈现出了高速增长。2024 年股权激励费用对净利润的影响约 3766.13 万元，研发费用方面 24 年达到 4.9亿元(YoY +21.45%)。毛利率方面，第四季度毛利率进一步提升达到46.85%(QoQ +4.71pp)，芯片与模组毛利率均创下近年来新高。股权激励调动员工积极性，定增预案布局 Wi-Fi7 与 AP。公司发布 2025 年股权激励草案，拟向激励对象 192 人授予 107.3 万股限制性股票，业绩考核目标为 2025-2028 年营收目标分别达到 24/28.8/34.6/41.5 亿元，或年复合增长率高于 3 家同行业可比公司平均值。公司每年初制定当年股权激励，充分调动员工积极性，未来四年年化收入增长目标 20%，体现公司长期增长信心。此外，公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过 17.8 亿元，其中 4 亿元用于 Wi-Fi7 路由器芯片项目、2.5 亿元用于 Wi-Fi7 智能终端芯片项目、4.3亿元用于 RISC-V AI 端侧芯片项目、6 亿元用于上海研发中心、1 亿元用于补流。当前主流 Wi-Fi7 如高通 FastConnect 与联发科 Filogic 系列均采用6/12nm 先进制程。乐鑫深耕 40nm 的 Wi-Fi MCU 与 SoC，借助本次定增，公司有望推进先进制程项目。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在 WiFi MCU 与 SoC 领域的竞争力及领先优势，WiFi7 与 AP 的布局将进一步完善公司产品矩阵。全球开发者社群的壮大，业将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2025-2026 年归母净利润 4.82/6.16 亿元（前值 4.32/5.14 亿元），预计 2027年归母净利润 7.99 亿元，当前股价对应 PE 分别为 50.3/39.4/30.4 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4332,0072,6043,2494,008(+/-%)12.7%40.0%29.8%24.8%23.4%净利润(百万元)136339482616799(+/-%)40.0%149.1%42.2%27.7%29.7%每股收益（元）1.693.024.305.497.13EBITMargin4.0%12.7%16.3%17.0%18.2%净资产收益率（ROE）7.1%15.8%19.1%20.6%22.1%市盈率（PE）128.371.550.339.430.4EV/EBITDA230.788.156.543.633.2市净率（PB）9.1311.299.638.106.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物4646746539401137营业收入14332007260432494008应收款项303377489635763营业成本8521126145518172235存货净额242486641705941营业税金及附加6391011其他流动资产116249342364491销售费用53637896116流动资产合计12161785212526443331管理费用626983103111固定资产7694182269355研发费用404490554670806无形资产及其他231302827财务费用(10)(8)(16)(19)(25)其他长期资产910739739739739投资收益2821242423长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(3)(1)(3)(2)(2)资产总计22042649307536814452其他收入13511