首次覆盖报告：温控行业老兵，国产AI背后的卖铲人

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高澜股份（300499.SZ）首次覆盖报告 温控行业老兵，国产 AI 背后的卖铲人 2025 年 03 月 27 日 ➢ 高澜股份：国内领先的液冷散热解决方案提供商。公司是国内领先的液冷散热技术及解决方案提供商，专注于电力电子、储能、信息通信（ICT）及特种行业的热管理技术创新，产品覆盖新能源发电、交直流输变电、电力储能、数据中心、轨道交通等多个领域，并广泛应用于国家电网、南方电网、阿里巴巴、腾讯、宁德时代等国内外知名企业。1H24 高澜股份在收入方面展现出一定的增长韧性，各业务板块的收入结构和盈利能力有所分化。其中，高功率密度类产品业务表现突出，实现收入 1.5 亿元（YoY+118.52%)，占公司收入的较大比重，毛利率提升 3.26pct 至 17.1%。工程运维服务业务也取得稳健增长，实现收入 5 亿元（YoY+18.71%），毛利率提升 11.16pct 至 49.3%。我们认为主要由于公司在运维服务领域的业务优化成果，成本控制成效显著。然而，部分业务板块受到市场环境变化的影响，大功率电力电子产品收入为 6590 万元，同比下降 54.8%，毛利率小幅上升 3pct 至 34.1%。该业务的收入波动表明市场需求存在阶段性调整，但毛利率的提升一定程度上缓解了盈利压力。 ➢ 业务布局多元化布局，多板块协同发展。高澜股份深耕液冷散热领域，并在多个高增长市场建立领先优势。公司业务主要涵盖电力电子热管理、储能热管理、信息通信（ICT）热管理及特种行业热管理四大板块。电力电子热管理业务主要面向高压输电换流阀、柔性输变电等关键设备，提供高效液冷散热方案，以确保电力设备长期稳定运行。储能热管理业务则专注于锂电池单柜储能液冷系统、大型储能电站液冷系统等技术方案，助力新能源储能系统的高效运作。在信息通信（ICT）热管理方面，公司全资子公司高澜创新科技深度布局服务器液冷技术，提供 CDU 冷却单元、液冷服务器及数据中心整体解决方案，以满足云计算、大数据、AI 算力中心的高速发展需求。 ➢ 液冷散热技术迎来快速增长。全球液冷散热市场需求持续增长，预计到 2028年市场规模将达到 261 亿美元，年均复合增长率（CAGR）为 8.5%。数据中心及人工智能（AI）算力需求的快速上升，使得高功率芯片功耗不断攀升，传统风冷散热方式已难以满足散热需求，液冷技术逐步成为数据中心和 AI 服务器的主流散热方案。 ➢ 投资建议：预计公司 24 年~26 年分别实现收入 5.3/8.4/13.3 亿元，实现归母利润-0.5/0.2/0.6 亿元，对应 EPS 分别为-0.15/0.06/0.21 元，24~26 年收入对应 2025 年 03 月 27 日收盘价 P/S 分别为 12/7/5x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 573 528 842 1,333 增长率（%） -69.9 -7.8 59.3 58.4 归属母公司股东净利润（百万元） -32 -47 18 64 增长率（%） -111.1 -48.1 137.3 263.9 每股收益（元） -0.10 -0.15 0.06 0.21 PS 11 12 7 5 PB 4.4 4.5 4.5 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 03 月 27 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 20.13 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 高澜股份(300499.SZ)/通信、计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高澜股份：国内领先的液冷散热解决方案提供商 ...................................................................................................... 3 1.1 国内领先的液冷散热产品及解决方案提供商 ................................................................................................................................ 3 1.2 业务体系完善，管理层经验丰富 .................................................................................................................................................... 6 1.3 财务调整筑底，盈利能力迎接复苏 ................................................................................................................................................ 8 2 热管理与电力电子技术升级，市场需求持续增长 ................................................................................................... 12 2.1 热管理市场加速发展，技术升级推动应用拓展 ......................................................................................................................... 12 2.2 液冷解决方案包含多种形式，当前以冷板+浸没式为主 .......................................................................................................... 13 2.3 海外：龙头加速液冷需求增长与技术革新 ...............................................................................