非息拉动营收回暖，零售风险压力可控

银行 2025 年 3 月 28 日 邮储银行(601658.SH) 非息拉动营收回暖，零售风险压力可控 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：5.33 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/62.78% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 99,161 流通 A 股(百万股) 67,122 流通 B/H 股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 5,160 流通 A 股市值(亿元) 3,578 每股净资产(元) 8.37 资产负债率(%) 94.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*半年报点评* 息差显韧性，资产质量整体稳健*强烈推荐20240902 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评* 盈利增 速 转 正 ， 代 理 费 调 降 红 利 逐 步 释 放 * 强 烈推荐20241031 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 单击此处输入文字。 事项： 邮储银行发布 2024 年年报，全年实现营业收入 3488 亿元，同比上升 1.8%，实现归母净利润 865 亿元，同比上升 0.2%，年化加权平均 ROE 为 9.8%。24年年末，总资产规模达到 17.1 万亿元，同比增长 8.6%，其中贷款总额同比增加 9.4%，存款同比增加 9.5%。2024 年公司利润分配预案为：每 10 股普通股派发人民币 2.616 元（含税），分红率为 30.0%。 平安观点：  营收同比回升，非息收入同比回正。邮储银行全年归母净利润同比增长0.2%，增速较前三季度持平，营收同比增速上行至 1.8%（0.1%，24Q1-3），我们认为营收整体表现更为积极。具体来看，我们认为营收上行主要受非息收入改善拉动，公司全年非息收入同比回正至 3.2%（-6.0%，24Q1-3），非息同比回正主要受其他非息收入改善拉动，公司其他非息收入同比上行至 15.2%（0.5%，24Q1-3），我们预计主要与债券市场收益有关，公司手续费收入同比回落 10.5%（-12.7%，24Q1-3），负增有所改善。24 年全年公司利息净收入同比增长 1.5%，增速较前三季度持平，增长稳定。在营收增速上行的背景下，公司进一步加大了拨备的提升力度，Q4 单季拨备计提规模同比上行 89%（-44%，24Q3）。  息差优于同业，资负扩张保持稳健。邮储银行全年净息差为1.87%（1.89%，24Q1-3），息差同比降幅为 14BP，优于金融监管总局披露的 24 年大型商业银行净息差 18BP 的降幅。具体来看，息差下行主要受资产端的拖累，公司贷款收益率同比下行 35BP 至 3.78%，存款成本率同比下降 9BP 至1.44%，部分对冲资产端下行压力。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 8.6%（9.3%，24Q1-3），其中贷款规模同比增长 9.4%（9.5%，24Q1-3），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长 13.5%/6.7%，较前三季度增速分别回落 0.1pct、0.6pct，对公整体保持平稳，零售贷款延续回落态势，我们预计受居民需求不足影响。负债端方面，年末存款规模同比增长 9.5%（11.2%，24Q1-3），增速整体保持稳健。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 342,398 348,695 354,987 367,552 386,470 YOY(%) 2.3 1.8 1.8 3.5 5.1 归母净利润(百万元) 86,270 86,479 88,705 91,908 95,838 YOY(%) 1.2 0.2 2.6 3.6 4.3 ROE(%) 11.7 10.7 10.4 10.0 9.8 EPS(摊薄/元) 0.87 0.87 0.89 0.93 0.97 P/E(倍) 6.1 6.1 6.0 5.8 5.5 P/B(倍) 0.67 0.64 0.60 0.56 0.52 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 邮储银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率小幅上行，仍需关注零售风险变动。邮储银行年末不良率较三季度末上行 4BP 至 0.90%，公司口径年化不良贷款生成率较三季度末上行 5BP 为 0.84%，我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动，按揭贷款不良率同比上行 9BP 至 0.64%，影响零售整体资产质量。从前瞻指标来看，年末关注率较三季度末上升 4BP 至 0.95%，逾期率较三季度末上升 8BP 至 1.19%，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降15.73pct/2BP 至 286%/2.58%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到当前零售需求恢复仍存不确定性，我们小幅下调公司 25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.89/0.93/0.97 元（原25-26 年 EPS 预测分别为 0.93/0.98 元），对应盈利增速分别为 2.6%/3.6%/4.3%（原 25-26 年盈利增速分别为 4.9%/5.2%），当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.60x/0.56x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 邮储银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 邮储银行 2024 年年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元