刚果铜钴延续高增，矿山+贸易双轮驱动

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 刚果铜钴延续高增，矿山+贸易双轮驱动 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2024 年年报 洛阳钼业 2024 年实现营业收入 2130.29 亿元，同比+14.37%；实现归母净利润 135.32 亿元，同比+64.03%。单 24Q4 实现营业收入 582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；实现归母净利润 52.59 亿元，同比-9.43%，环比+84.16%。 ⚫ 刚果铜钴持续贡献增量，贸易板块加强协同 分行业来看，2024 年矿山采掘及加工行业实现营收 652.60 亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业实现营收 1883.56 亿元，同比+12.06%。矿山板块的收入增长主要来自刚果（金）TFM 矿投产，2024 年公司铜产品收入 418.57 亿元（同比+70.18%）；钴产品收入 87.43 亿元（同比+156.71%）。公司 2024 年铜/钴产量分别为 65.02/11.42 万吨，同比分别+54.97%/+105.61%，均超出指引的最大值。 ⚫ 资产负债率进一步优化，坚持高分红回馈股东 公司 2024 年资产负债率 49.52%，同比-8.88pcts，资产质量进一步优化。公司拟派发 2024 年末期股息，每 10 股派发现金红利 2.55 元（含税），现金分红比例约为 40.32%。且公司承诺 2024-2026 年在满足正常经营及未来发展的前提下连续三年每年现金分红占当年合并报表中归母净利润比例超 40%，持续高分红回馈股东。 ⚫ 供应紧张+政策支撑，铜钴价格仍具上行空间 铜：2024 年国内铜现货均价约 7.5 万吨，矿山老龄化、海外政策变动、非洲电力供应等问题影响铜矿供应，2025 年铜矿供给仍然偏紧，铜价具备进一步上行动力。钴：2024 年国内钴现货价约 20.0 万元/吨（同比-26.23%），但 2025 年 2 月底刚果金颁布出口禁令支撑钴价，3 月 25日国内现货钴价 24.81 万元/吨。我们认为后续刚果金或将继续采取措施限制出口导致钴供应紧张，钴价有望持续回升。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 154.4/167.3/173.5 亿元（前值为 2025-2026 年分别为 133.1/148.6 亿元），对应 PE 分别为10.85/10.01/9.65 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 主要金属价格大幅波动；产能释放不及预期；海外政策不确定性等造成的经营风险；矿山安全及环保风险等。 [Table_StockNameRptType] 洛阳钼业（603993） 公司专题 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-03-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.98 近 12 个月最高/最低（元） 9.87/6.48 总股本（百万股） 21,499 流通股本（百万股） 17,566 流通股比例（%） 81.70 总市值（亿元） 1,716 流通市值（亿元） 1,402 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.刚果铜钴投产，前三季度归母净利同增 239% 2024-11-01 2. 铜 钴 项 目 放 量 ， 业 绩 持 续 高 增 2024-06-14 -26%-12%3%18%32%3/246/249/2412/24洛阳钼业沪深300[Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 213029 221296 230298 239441 收入同比（%） 14.4% 3.9% 4.1% 4.0% 归属母公司净利润 13532 15440 16726 17353 净利润同比（%） 64.0% 14.1% 8.3% 3.7% 毛利率（%） 16.5% 16.4% 16.4% 16.5% ROE（%） 19.1% 19.1% 18.4% 17.2% 每股收益（元） 0.63 0.72 0.78 0.81 P/E 10.56 10.85 10.01 9.65 P/B 2.02 2.07 1.85 1.66 EV/EBITDA 4.12 4.77 4.16 3.60 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 洛阳钼业（603993） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 正文目录 1 刚果铜钴产能爬坡，2024 年归母净利同增 64% ......................................................................................................................... 5 1.1 事件：洛阳钼业发布 2024 年年报........................................................................................................................................................... 5 1.2 刚果铜钴产量持续增长，贸易板块加强协同 ....................................................................................................................................... 6 2 行业端：铜钴价格仍具上行空间 ..................................................................................................................................................... 8 2.1 矿端供应依旧紧张，铜价整体易涨难跌 ......