预期2025年智驾渗透率大幅提升，推动新能源车销量和利润大幅增长

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：预期 2025 年智驾渗透率大幅提升，推动新能源车销量和利润大幅增长 上调比亚迪 2025/2026 年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 481.0 港元，潜在升幅 18%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 469.0 元，潜在升幅 21%。  重申比亚迪的“买入”评级：首先，比亚迪将大幅提升智能驾驶渗透率。在智驾性能提升且售价大体不变的情况，我们预期比亚迪今年的汽车销量将保持增长动能，有望达到 550 万辆。其次，比亚迪今年海外汽车销量有望接近翻倍。同时，腾势、方程豹和仰望三个高端品牌销量有望大幅增长。我们预期今年比亚迪单车盈利将保持稳定。目前公司港股和 A 股的市盈率为 20.2x 和 20.3x，估值具备吸引力。我们对比亚迪仍然保持较为乐观的判断。  比亚迪 2024 年和 4Q24 分别创年度和季度利润新高。在 2024 年四季度，比亚迪收入达到人民币 2,749 亿元，同比增长 53%，环比增长 37%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为 17.0%，同比下降 4.2 个百分点，环比下降 4.9 个百分点。毛利率下降较多主要原因是四季度会计准则改变导致 123.7 亿元的费用被调整至营业成本。比亚迪四季度净利润达到 150.2 亿元，同比增长 73%，环比增长 29%，单季度净利润创历史新高，从而带来 2024 年利润达 402.5 亿元，也创历史新高。根据我们测算，比亚迪四季度单车利润环比略微下降。根据业绩和展望，我们上调比亚迪 2025 年/2026 年净利润预测。  估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2025 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 29.0x、21.0x 和 10.0x 市盈率，得到港股/A 股目标价为 481.0 港元/人民币 469.0 元，对应 27.1x/28.4x 目标市盈率。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营收 602,315 777,102 966,125 1,097,526 1,235,983 营收同比增速 42% 29% 24% 14% 13% 毛利率 20.2% 19.4% 18.7% 18.7% 18.6% 净利润 30,041 40,254 50,211 60,521 70,286 净利润增速 81% 34% 25% 21% 16% A 股市盈率（x） 45.4 33.9 28.4 23.6 20.3 港股市盈率（x） 43.4 32.4 27.1 22.5 19.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 3 月 28 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 481.0 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（港元） 407.40 52 周内股价区间（港元） 193.8-426.6 总市值（百万港元） 1,249,732 近 90 日均成交额（百万港元） 4,539 注：股价截至 2025 年 3 月 27 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 469.0 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（人民币） 386.50 52 周内股价区间（人民币） 201.17-403.4 总市值（百万人民币） 1,167,244 近 90 日均成交额（百万人民币） 5,295 注：股价截至 2025 年 3 月 27 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 255.0HKD 688.0HKD 407.4HKD 481.0CNY 284.0CNY 630.0CNY 386.5CNY 469.0 2025-03-28 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E人 民 币 百 万 元202320242025E2026E2027E 营 业 收 入 602,315 777,102 966,125 1,097,526 1,235,983 货币资金和受限制资金 109,094 102,739 173,426 229,503 290,074 销货成本 (480,558) (626,047) (785,474) (891,814) (1,005,513) 应收账款和应收票据 61,866 62,299 77,453 87,987 99,087 毛 利 润 121,757 151,056 180,651 205,713 230,470 存货 87,677 116,036 145,586 165,296 186,369 经 营 支 出 (78,248) (95,925) (113,557) (126,299) (139,380) 其他流动负债 43,484 89,498 111,268 126,401 142,347 销售费用 (25,211) (24,085) (30,361) (33,800) (37,303) 流 动 资 产 合 计 302,121 370,572 507,732 609,186 717,877 管理费用