2024年年报点评：利润、NBV增速领先同业，分红大超预期

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2024 年年报点评：利润、NBV 增速领先同业，分红大超预期 2025 年 03 月 28 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 51.39 一年最低/最高价 27.68/58.03 市净率(倍) 1.67 流通A股市值(百万元) 107,170.73 总市值(百万元) 160,313.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.85 资产负债率(%,LF) 94.31 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：举牌医药商业更新——分享长期红利，夯实权益贡献》 2024-11-16 《新华保险(601336)： 2024 年三季报点评：价值高增，利润新高》 2024-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 71547 132555 137032 142428 148227 同比（%） -33.8% 85.3% 3.4% 3.9% 4.1% 归母净利润（百万元） 8712 26229 28250 29235 30308 同比（%） -59.5% 201.1% 7.7% 3.5% 3.7% EV（元/股） 80.30 82.85 90.71 99.49 109.30 PEV 0.64 0.62 0.57 0.52 0.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新华保险发布 2024 年业绩：1）归母净利润 262 亿元，同比+201%；Q4 单季盈利 55.5 亿元，同期转亏为盈。2）归母净资产 962 亿元，较年初-8.4%，较 Q3 末+5.7%。3）ROE 26%，同比+18pct。4）全年每股分红 2.53 元，同比+198%。分红率 30%，A、H 股当前股息率分别为 4.9%、9.5%。 ◼ 2024 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由 4.5%、9%下调至 4%、8.5%。1）2024 年末内含价值 2584 亿元，同比+3.2%。2）全年新业务价值 62.5 亿元，同比+107%，其中个险、银保新业务价值分别同比+37%、+517%。3）我们认为银保渠道新业务价值大增主要是受到其新业务价值率大幅提升影响，与银保渠道“报行合一”政策实施密切相关。 ◼ 寿险：业务结构优化，新业务价值率持续回暖。1）保险服务业绩 162 亿元，同比+9.8%。2）保费：长期险首年保费 388 亿元，同比-5%；个险、银保渠道分别同比+17%、-14%。其中期交保费 272 亿元，同比+15.6%；个险、银保渠道分别同比+20%、+11.5%。个险渠道新单保费占比同比+6.7pct。3）首年保费口径下 NBV Margin 14.6%，同比+7.9pct。 ◼ 人力：个险规模企稳，人均产能提升显著。1）个险人力 13.6 万人，较年初-12％，较年中-1.9%，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力 1.6 万人，同比+4%；月均万 C 人力 0.35 万人，同比+28%。月均人均综合产能 8100 元，同比+41%。2）我们认为，个险渠道聚焦价值增长，坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，在以绩优为核心、以优增为重点加快推动队伍转型下，25 年代理人渠道有望质量齐升。 ◼ 投资：增配债券、股票、基金，减配定存、信托、非标。1）投资规模16294 亿元，较年初+21%。2）债券/股票/基金均被增配，占比分别为52.1%/11.1%/7.8%，分别较年初+2.1pct/+3.2pct/+1.5pct。3）定存/信托/非标均遭减配，占比分别为 17.3%/1.1%/1.1%，分别较年初-1.7pct/-1.9pct/-1.8pct。4）净投资收益 453 亿元，同比+7.7%；总投资收益 797 亿元，同比+252%。净、总、综合投资收益率分别为 3.2%、5.8%、8.5%，分别同比-0.2pct、+4pct、+5.9pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2024 年经营情况，我们上调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为 283/292/303 亿元（前值为 135/144/-亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.57x、PB 1.52x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2024/3/282024/7/272024/11/252025/3/26新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：新华保险 2022-2024 年归母净利润 图2：新华保险 2022-2024 年归母净资产 数据来源：新华保险 2023-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：新华保险 2023-2024 年报，东吴证券研究所 图3：新华保险 2022-2024 年 ROE 图4：新华保险 2020-2024 年新业务价值 数据来源：新华保险 2023-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：新华保险 2020-2024 年报，东吴证券研究所 图5：新华保险 2020-2024 年新业务价值率 图6：新华保险 2020-2024 年内含价值 数据来源：新华保险 2020-2024 年报，东吴证券研究所 数据来源：新华保险 2020-2024 年报，东吴证券研究所 21587262-59.5%201.1%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%050100150200250300202220232024归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）98010519627.2%-8.4%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%9009209409609801000102010401060202220232024归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）22.4%7.9%25.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%202220232024ROE91.859.824.230.262.5-6.1%-34.9%-59.5%24.8%106.8%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.010.020.030.040.050