2024年年报点评：盈利保持稳健，主动调降储蓄代理费率

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 邮储银行（601658.SH）：盈利保持稳健，主动调降储蓄代理费率 ——2024 年年报点评 2025 年 3 月 30 日 强烈推荐/维持 邮储银行 公司报告 事件：3 月 27 日，邮储银行发布 2024 年年报，全年实现营收、归母净利润3,487.8、864.8 亿元，同比分别+1.8%、+0.2%；加权平均 ROE 为 9.84%，同比下降 1.01pct。年末不良贷款率 0.9%，环比上升 4bp；拨备覆盖率286.15%，环比下降 15.7pct。点评如下： 其他非息收入推动营收增速提升，净利润保持正增长。营收方面：邮储银行全年实现营收 3,487.8 亿，同比+1.8%，增速环比前三季度提升 1.7pct；主要得益于其他非息收入增速提升。具体来看，（1）净利息收入同比+1.5%，增速环比基本持平。主要得益于息差降幅收窄、规模稳健增长。（2）非息收入同比+3.2%，增速环比提升 9.2pct。其中，净手续费收入同比 -10.5%，降幅较前三季度收窄 2.1pct。投资收益等其他非息收入同比高增 15.2%，主要是去年四季度债券收益率明显大幅下行。利润方面：公司持续加强费用管控，24 年成本收入比同比下降 0.6pct 至 64.2%，拨备前利润同比+3.7%，较前三季度改善 5.6pct。但由于零售仍有风险压力，公司继续夯实拨备，加大拨备计提力度，信用减值损失同比+8.7%。归母净利润同比 +0.2%，与前三季度基本持平、保持正增长。 首次主动调降储蓄代理费率，引导降低付息成本、优化负债结构。3 月 27 日，邮储银行公告储蓄代理费率调整方案，对三年及以下期限的代理储蓄存款分档费率进行下调（降幅在 0.1bp-6.8bp 之间）；有助于引导降低付息成本、优化负债结构。这是 2024 年 9 月 30 日邮储公告获得主动调整授权以来，首次主动下调储蓄代理费。以 2024 年代理储蓄存款为基础，测算本次调整使得综合代理费率下降 4bp 至 1.04%，储蓄代理费下降 35 亿元，2024 年成本收入比下降 1pct。 资负保持稳健扩张态势，存款稳定性优势凸显。资产端：年末总资产、贷款同比分别+8.6%、+9.4%，增速环比前三季度放缓 0.7pct、0.1pct。其中，对公贷款投放保持平稳，零售贷款延续回落态势，对公、零售贷款分别同比+13.5%、+6.7%，环比放缓 0.1pct、0.6pct，而票据贴现同比+6.1%，环比提高 4.7pct。细分零售贷款来看，下半年经营贷、消费贷、信用卡增速均有所放缓，年末同比增速分别为 10.4%、17.9%、8.6%，增速较年中下降5.7pct、3pct、6.8pct。按揭贷款增速小幅回升至 1.9%，主要得益于提前还款减少。负债端：存款保持稳健较快增长。年末存款余额同比 +9.6%，存款增长优于可比国有大行、存贷差为正。结构上看，日均活期存款占比27.3%，同比下降 2.56pct，定期化趋势延续。 全年净息差降幅小于同业，降幅逐季收窄。邮储银行全年净息差为 1.87%，环比下降 2bp；同比下降 14bp，降幅低于可比同业（2024 年监管口径大型商业银行净息差为 1.44%，同比降幅 18bp）。具体来看，资产端收益率下行压力较大，贷款、生息资产收益率同比分别下降 35bp、24bp 至 3.78%、3.32%；负债成本下降部分对冲资产端下行压力，存款、计息负债付息率同比分别下降 9bp、10bp 至 1.44%、1.47%。 零售资产质量有所承压，拨备计提充足。年末邮储银行不良贷款率 0.9%，环公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 5.7-4.6 总市值（亿元） 5,156.38 流通市值（亿元） 3,490.36 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/7,930,491 流通 B 股/H 股（万股） -/1,985,617 52 周日均换手率 2.11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -20.7%-10.3%0.2%10.6%21.0%31.4%3/296/289/2712/273/28邮储银行沪深300P2 东兴证券公司报告 邮储银行（601658.SH）：盈利保持稳健，主动调降储蓄代理费率—— 2024 年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 比上升 4bp。其中，零售贷款不良率 1.28%，较年中提高 14bp；对公贷款不良率稳定在 0.54%。细分零售来看，不良生成主要压力在个人小额贷款（经营贷），不良率 2.21%、较年中上升 33bp；按揭贷款不良率 0.64%，上升14bp；信用卡和消费贷不良率分别为 1.48%、1.34%，不良余额和不良率较年中均有所下降。零售经营贷风险暴露存在行业性、周期性特征，后续趋势有待持续观察经济复苏、居民资产负债表修复进展。从不良核销处置和生成情况来看，全年不良核销 400 亿，同比多核 87 亿；加回核销后不良净生产率为 0.65%，同比提高 12bp。从前瞻性指标来看，关注率和逾期率环比分别提高 14bp、15bp 至 0.95%、1.19%，仍存在不良生成压力。但考虑公司不良认定标准严格，拨备计提充分，当前拨备覆盖率 286.2%高于可比国有行均值，零售风险阶段性承压对盈利影响有限。 投资建议：邮储银行作为零售特色国有行，依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。本次主动调降代理费率有助于更好降成本、稳利润。综合考虑当前宏观环境和公司经营情况，我们预计 2025-2027 年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.5%，对应 BVPS 分别为 8.99、9.62、10.28 元/股。3 月 28日收盘价 5.2 元/股，对应 2025 年 0.58 倍 PB 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标