燃气Ⅱ行业跟踪周报：温暖天气持续、俄乌和谈推进，美国-国内气价平稳、欧洲气价下降

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 温暖天气持续、俄乌和谈推进，美国&国内气价平稳、欧洲气价下降 2025 年 03 月 31 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《天气转暖、美俄和谈持续推进，欧美&国内整体气价平稳》 2025-03-24 《天气转暖美国&国内气价回落，市场对于俄乌冲突结束可能性心存谨慎，欧洲气价上升》 2025-03-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：天气转暖、美俄和谈持续推进，欧美&国内整体气价平稳，国内外价格倒挂持续。截至 2025/03/28,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG出 厂 / 中 国 LNG 到 岸 价 周 环 比 变 动 -1.4%/-5.1%/-2.2%/-0.6%/-7.4% 至1/3.2/3.3/3.1/3.3 元/方；国内外价格倒挂下降至 0.2 元/方。 ◼ 供需分析：1）温暖天气持续，陆上风电及太阳能发电对市场产生挤出效应，美国天然气市场价格周环比-1.4%。截至 2025/03/26,天然气的平均总供应量周环比+0.1%至 1108 亿立方英尺/日，同比+4.7%；总需求周环比+3.4%至1077 亿立方英尺/日，同比-5.5%；温暖天气持续，发电部门消费量周环比+0.3%，住宅和商业部门的消费量+11.7%，工业部门的消费量+1.0%。截至2025/03/21，储气量周环比+370 至 17440 亿立方英尺，同比-24%。2）俄乌和谈持续推进，欧洲气价周环比-5.1%。2024M1-12，欧洲天然气消费量为4387 亿方，同比+0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/3/20~2025/3/26，欧洲天然气供给周环比-17%至 68720GWh；其中，来自库存消耗 5601GWh，周环比-73.8%；来自 LNG 接收站30649GWh，周环比+4.3%；来自挪威北海管道气 18912GWh，周环比+2.9%。2025/03/22~2025/03/28，欧洲燃气出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-2%、同比+16.6%至972.7 吉瓦时。截至2025/03/20，欧洲天然气库存388TWh（375 亿方），同比-288.3TWh；库容率 33.87%，同比-25.4pct。3）市场需求平淡，价格弱势运行，国内气价周环比-0.6%。2025M1-2，我国天然气表观消费量同比-1.2%至 717 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖。2025M1-2，产量+3.9%至 433 亿方，进口量-8.1%至 284 亿方。2025 年 2 月，国内液态天然气进口均价 3937 元/吨，环比-8.5%，同比-5.6%；国内气态天然气进口均价 2654 元/吨，环比-2.3%，同比-2.2%；天然气整体进口均价 3264 元/吨，环比-9.6%，同比-7.5%。截至 2025/03/28，国内进口接收站库存 349.87 万吨，同比+22.59%，周环比+3.36%；国内 LNG 厂内库存 53.11 万吨，同比+42.62%，周环比-0.36%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M2，全国 60%(174 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度 0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要事件：1）自 2025 年 2 月 10 日起，我国对原产于美国的液化天然气加征 15%关税，叠加关税后，进口美国 LNG 在沿海地区仍具 0.27~0.74 元/方的价格优势。2）俄乌和谈持续推进。3）新奥股份拟私有化新奥能源，对价599.24 亿港元，对应新奥能源 2024 年核心利润 12 倍 PE；其中现金支付31%；公司测算并购完成后新奥股份新奥能源 eps 分别增厚 7%、24%。 ◼ 投资建议：近期龙头燃气公司相继发布 2024 年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征 15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 5.0%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.5%）【中国燃气】（25 股息率 6.8%）【蓝天燃气】（25 股息率 7.7%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25 股息率 4.7%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 5.2%）【新奥股份】（25 股息率 5.7%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。（估值日期 2025/3/28） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2024/4/12024/7/302024/11/272025/3/27燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：温暖天气持续、俄乌和谈推进，美国&国内整体气价平稳、欧洲气价下降 ........... 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 10 4.1. 对美 LNG15%关税征收在即，测算在沿海地区美 LNG 仍有成本优势 ............................ 10 4.2. 俄乌和谈持续推进.............