民爆收入下滑，爆破服务收入占比持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月30日优于大市易普力（002096.SZ）民爆收入下滑，爆破服务收入占比持续提升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.11 元总市值/流通市值15022/8488 百万元52 周最高价/最低价15.27/9.79 元近 3 个月日均成交额101.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《易普力（002096.SZ）-发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长》 ——2024-04-09矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长。易普力于 2025 年 3 月 29日公布 2024 年年报。2024 年，公司实现总营业收入 85.46 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润 7.13 亿元，同比增长 12.49%。销售净利率为 8.92%，同比提升 0.91 pcts；分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降。矿山爆破服务业务实现营业收入 61.82 亿元，同比增长 15.10%，毛利率 20.54%，同比提升 1.00 pcts，营收占比 72.34%，同比提升 8.61 pcts。民爆器材产品实现营业收入 19.23 亿元，同比减少27.87%，毛利率 36.09%，营收占比 22.51%，同比下降 9.13 pcts。民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固。据中爆协，2024 年民爆行业集中度继续提升，行业 CR5、CR10 分别达 40.19%、62.47%，分别较 2023 年提升 2.25%、2.49%。2024 年易普力实现民爆生产总值 37.73 亿元，排名国内第二，市场份额 9.05%，较 2023 年下降 0.63 pcts，公司头部地位稳固。民爆产能利用率维持高位，新收购 6 万吨/年产能。截至 2024 年底公司工业炸药实际许可产能为 52.15 万吨/年，2024 年产能利用率为 90.72%，产量47.31 万吨，同比提升 0.83%。2025 年 3 月，公司成功收购河南松光民爆 51%股权，工业炸药产能新增 6 万吨/年至 58.15 万吨/年，排名国内第三。前瞻性布局新疆，在手订单充足。公司在在新疆、西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足。2024 年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币 84.04 亿元，其中包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程。尽管全年新签合同总量较2023 年有所下降，但公司在手订单充足（截至 2023 年末存量订单超 300 亿元），且 2024 年新增项目服务周期多为 2～5 年，订单转化将分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力。公司于 2023 年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同执行阶段，开始贡献营收。2024 年，公司子公司新疆爆破实现净利润 5.09 亿元，同比增长 9.75%，是公司业绩的重要支撑。风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整公司 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09 亿元（2025/2026 年原值为 8.86/9.60 亿元），摊薄 EPS为 0.67/0.75/0.81 元，当前股价对应 PE 为 18.0/16.2/14.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,4288,5469,67910,52011,302(+/-%)265.8%1.4%13.3%8.7%7.4%归母净利润(百万元)6347138359261009(+/-%)1228.8%12.5%17.1%10.9%9.0%每股收益（元）0.510.570.670.750.81EBITMargin9.8%10.1%9.9%10.1%10.2%净资产收益率（ROE）9.1%9.6%10.5%10.9%11.1%市盈率（PE）23.721.118.016.214.9EV/EBITDA17.116.415.214.113.3市净率（PB）2.152.011.891.761.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长。易普力于 2025 年3月29 日公布2024年年报。2024 年，公司实现总营业收入 85.46 亿元，同比增长 1.4%；实现归母净利润 7.13 亿元，同比增长 12.49%。2024 年公司销售毛利率为 25.69%，同比持平，销售净利率为 8.92%，同比提升 0.91 pcts；销售期间费用率 15.21%，同比降低0.47 pcts，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降 0.17、0.92、0.19 pcts，研发费用提升 0.80 pcts。2024 年公司 ROE（摊薄）为 9.56%，同比提升 0.48 pcts。分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降。1）矿山爆破服务业务实现营业收入 61.82 亿元，同比增长 15.10%，毛利率 20.54%，同 比 提 升 1.00pcts ， 营 收 占 比 72.34% ， 同 比 提 升 8.61pcts 。2）民爆器材产品实现营业收入 19.23 亿元，同比减少 27.87%，毛利率 36.09%，同比提升 0.71 pcts，营收占比 22.51%，同比下降 9.13 pcts；其中工业炸药实现营业收入 13.55 亿元，同比减少 25.04%，毛利率 38.12%，同比提升 1.14 pcts；工业雷管实现营业收入 5.68 亿元，同比减少 33.85%，毛利率 31.24%，同比降低0.76 pcts。总的来说，2024 年公司通过存量滚动深耕、业务链条延伸、产能动态调配综合施策，主动优化市场与业务结构，矿山施工总承包营收占比大幅提升；同时狠抓增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项行动”“过紧日子”等专项工作，销售期间费用率有所下降，实现了利润平稳增长。图1：易普力营业收入图2：易普力毛利润资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固。据中爆协，2024 年民爆行业集中度继续提升，行业 CR5、CR10 分别达 40.19%、62.47%，分别较 2023 年提升 2.25%、2.49%。2024 年易普力实现民爆生产总