有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待

2025 年 03 月 31 日 电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 8.7 13.0 7.4 沪深 300 0.6 -0.5 10.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：国内铜铝下游开工处于节后回升阶段，铜铝价格预计走势偏强为主》2025-03-24 2、《有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主》2025-02-24 3、《有色金属行业周报：国内节后 复工，铜铝价格走强》2025-02-17 ▌黄金：消费走弱而核心 PCE 反弹，美国经济滞涨的担忧加剧利好黄金 数据方面，美国 2 月新屋销售环比 1.8%，预期 3.5%，前值-6.9%；美国 2 月耐用品订单环比初值 0.9%，预期-1%，前值3.3%；美国四季度实际 GDP 年化季环比终值 2.4%，预期2.3%，前值 2.3%；美国 2 月核心 PCE 物价指数同比 2.8%，预期 2.7%，前值 2.7%；美国 2 月 PCE 物价指数同比 2.5%，预期 2.5%，前值 2.5%；美国 2 月实际个人消费支出(PCE)环比0.1%，预期 0.3%，前值-0.6%；美国 2 月个人消费支出(PCE)环比 0.4%，预期 0.5%，前值-0.3%。美国 3 月密歇根大学消费者信心指数终值 57，预期 57.9，前值 57.9。 数据方面可以看出，美国消费有走弱迹象而通胀反弹。个人实际消费支出环比连续两个月不及预期；此外，密歇根大学消费者信心指数也连续三个月下滑。消费走弱而核心 PCE 反弹，美国经济滞涨的担忧加剧。 根据 CME FedWatch 工具仍然显示美联储 2025 年降息 3 次，降息时点分别在 6 月、7 月和 12 月，各降息 25BP。较上周的变化为，年内第二次降息由 9 月提前至 7 月。 总结而言，美国消费有走弱迹象，年内第二次降息时间提前，仍然看好金价上涨动力。 ▌铜、铝：关税交易结束导致铜价回落，但是铝基本面坚挺铝价偏强看待 国内宏观：中国 1 至 2 月规模以上工业企业利润同比-0.3%，前值-3.3%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9833 美元/吨，环比 3 月21 日-44 美元/吨，跌幅 0.45%。SHFE 铜收盘价 80440 元/吨，环比 3 月 21 日-190 元/吨，跌幅 0.24%。库存方面，LME库存为 212925 吨（环比 3 月 21 日-8850 吨，同比+99825吨）；COMEX 库存为 94466 吨（环比 3 月 21 日+1056 吨，同比+63515 吨）；SHFE 库存为 235296 吨（环比 3 月 21 日-21032 吨）。三地合计库存 542687 吨，环比 3 月 21 日-28826 吨。2025 年 3 月 27 日，SMM 统计国内电解铜社会库存33.45 万吨，环比 3 月 13 日-1.19 万吨，同比-6.05 万吨。 -30-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 中国铜精矿 TC 现货本周价格为-24.32 美元/干吨，环比-1.31 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为64.06%，环比-5.87pct。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 64.06%，环比-5.87pct。电线电缆开工率 72.86%，环比下滑 1.67pct。 总结而言，周内铜价冲高回落，美国加关税的交易或告一段落。铜价的快速下跌并没有带动过多需求增长，同时目前铜价仍处于相对高位的状态，让不少终端线缆企业持观望态度。预计铜价短期以盘整为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20610 元/吨，环比 3 月21 日-170 元/吨，跌幅 0.82%。库存方面，本周 LME 铝库存为 466050 吨（环比 3 月 21 日-17875 吨，同比-88425 吨）；国内上期所库存为 236557 吨（环比 3 月 21 日+3317 吨，同比+4792 吨）；2025 年 3 月 27 日，SMM 国内社会铝库存为80.20 万吨，环比 3 月 20 日-3.2 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 3075 元/吨，环比 3 月 21 日-78 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3826 元/吨，环比 3 月 21 日-78 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 61%，环比+1pct ； 国 内 本 周 铝 线 缆 龙 头 企 业 开 工 率 为 60% ， 环 比+2pct。 综合而言，本周铝价有所回落，库存去化顺畅，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。 ▌锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 锡：价格方面，国内精炼锡价格为 280240 元/吨，环比 3 月21 日-1340 元/吨，跌幅 0.48%。库存方面，本周国内上期所库存为 9255 吨，环比 3 月 21 日+650 吨；LME 库存为 3050吨，环比 3 月 21 日-710 吨；上期所+LME 库存合计为 12305吨，环比 3 月 21 日-60 吨。 锡价预计走势偏强。近期云南及江西冶炼厂开工率下滑，主要因为原料供应紧张。近期刚果金大型锡矿停产，以及缅甸地震对远期供应预期造成影响。预期锡价迎来偏强走势。 ▌ 锑：原料偏紧缺，锑价持续看涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 259500元/吨，环比 3 月 21 日+23000 元/吨。 锑市场原料紧缺问题仍然存在，但锑锭价格上涨幅度有所放缓。在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。预计锑价仍处于上涨通道。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌ 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预