2025年1-2月经济数据点评—供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效

www.ccxi.com.cn1 月价格数据点评通胀水平延续回落、物价稳中作者:中诚信国际 研究院院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张 堃kzhang02@ccxi.com.cn研究员王晨chwang01@ccxi.com.cn研究员张瀚文hwzhang@ccxi.com.cn多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增速转正，2025年1 月13日低基数与抢出口推升出口增速，增量政策需加快推动内需改善，2024年11月7 日短期因素扰动叠加外需放缓，9 月出口增速大幅回落，2024年10月15日需韧性及抢出口支撑出口小幅回升，进口增速快速回落值得关注，2024年9 月10日海外经济下行风险显现，“抢出口”与“抢进口”并存，2024年8月7 日内外需分化有所加剧，“抢出口”带动出口进一步改善，2024年7月12日基数叠加外需偏强出口增速大幅提升，内需不足进口增速显著放缓，2024年6 月12日供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效——2025 年 1-2 月经济数据点评一、经济数据：环比延续回暖，但同比仍有待改善开局稳中向好，工业生产维持韧性，需求受政策支撑呈现结构性修复特点。从主要统计指标来看，经济基本面呈现稳中向好的态势，开年多数经济指标呈现环比回暖，生产维持韧性，需求端受“两重两新”支撑，投资、消费均有结构性改善，地产投资端出现回暖迹象；但除基建投资外经济指标大多同比均有回落，开年复工复产节奏仍然偏慢，地产政策效果的持续性有待观察，内生性消费和投资仍有待进一步修复，亟须政策前置发力、持续发力。（一）工业生产维持韧性，“抢出口”余热下外需仍是工业生产的主要支撑，工业行业供求关系仍有待改善。2025 年 1-2月工业增加值累计同比增速为 5.9%，略低于去年 12 月的 6.2%。从季调环比看，1 月受春节影响工业增加值环比增长 0.19%，2月伴随工业企业复工复产的推进，工业增加值环比增速回升至0.51%，高于过去 10 年(除 2020 年)平均水平 0.45%，考虑到 2月 PMI 指标中生产分项均处于扩张区间，工业生产整体仍有韧性。从工业企业其他运营指标看，1-2 月工业企业产销率累计同比录得-0.6%，较去年 12 月-0.5%小幅下滑，开年 PMI 原材料库存分项连续两个月回落，整体来看工业企业仍处于主动去库阶段，供需关系仍有待进一步改善；此外，1-2 月工业企业出口交货值累计同比录得 6.2%，较去年 12 月提升 1.1 个百分点，外需仍是开年工业生产的主要支撑项。www.ccxi.com.cn经济数据点评2025 年 3 月 17 日2025 年第 8 期如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵 耿 010-66428731gzhao@ccxi.com.cn宏观经济1www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效高技术制造业和出口导向行业生产维持景气。我们将出口交货值占营业收入的比重来划分行业的出口依赖程度，2024 年以来我国出口导向行业生产维持高位增长，受海外制造业景气和“抢出口”余热的支撑，2025 年 1-2 月高出口依赖行业的工业增加值加权同比增速录得 9.6%，高出去年 12 月 1.7 个百分点，而低出口依赖行业的工业生产边际走弱；此外，1-2 月高技术制造业工业增加值录得 9.1%，较去年 12 月高出 0.2 个百分点，高技术制造业生产仍维持景气。从具体行业看，船舶等运输设备、汽车、电气机械、金属制品以及计算机、通信电子行业增加值增速较高；医药、非金属矿物制品、石油开采等行业增速落后。服务业生产小幅回暖，信息技术等新型服务以及春节消费需求是服务业生产的主要拉动。2025 年 1-2 月服务业生产数据累计同比为 5.6%，较去年全年加快 0.4 个百分点，其中信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数维持较高增速，分别同比增长 9.3%、8.8%；住宿餐饮业生产虽未公布具体数据，但鉴于春节期间旅游出行、电影票房等服务消费维持较高热度，2025 年春节国内出游总花费 6770.02 亿元，同比增长 7.0%，电影票房突破历史新高，春节消费需求或也是带动服务业生产回暖的拉动项之一。值得注意的是，服务业生产指数虽出现小幅回暖，但与 2017-2019 年的平均增速 7.6%相比仍有改善空间。城镇失业率升高部分受到招聘淡季的影响，稳就业仍然不能松懈。失业率方面，1-2 月城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率分别为 5.4%和 5.2%，分别较去年 12 月上行 0.3 和 0.2 个百分点，失业率再度升高部分受到春节企业招聘淡季的影响，但与过去两年相比城镇失业率达到新高，意味着稳就业、稳民生仍然是当前政策的核心课题。图 1：我国 1-2 月我国工业生产维持韧性图 2：2025 年 2 月工业增加值环比整体维持较高水平2www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效数据来源： Wind，中诚信国际整理数据来源： Wind，中诚信国际整理图 3：装备和高技术制造业是主要拉动图 4：外需仍是开年工业生产的主要支撑项。图 5：出口导向型行业工业生产维持景气图 6：服务业生产指数回升图 7：1-2 月城镇失业率升高3www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效（二）开年消费回暖但同比去年有所下滑，以旧换新补贴下商品消费明显改善，内生消费仍偏弱。2025 年 1-2 月社会消费品零售总额累计同比增长 4.0%，较去年全年同比高出 0.5 个百分点，但整体较去年同期下滑近 1.2 个百分点，消费恢复的基础仍不牢固。从消费结构看，受“以旧换新”和“国补”支撑，商品消费明显转好，1-2 月商品零售累计同比增速为 3.9%，较去年全年提升 0.7 个百分点。发改委数据显示，春节期间手机、汽车、家电家居等数码产品等以旧换新销售量达到 860 万台（套）、销售额超过 310 亿元，手机、家电销售收入同比大幅增长约 182%、166%，或是支撑开年商品零售表现的主要原因。此外，餐饮消费边际走弱，增速较去年全年回落 1 个百分点，餐饮行业价格内卷或是主要的拖累因素。分行业看，政策补贴驱动背后消费的结构性特征明显，内生消费有待改善。2025 年 1-2 月“消费补贴”覆盖的通讯器材、家具、家用电器增速位居前列，而与地产链挂钩的建筑材料以及地产后周期属性的医药、白酒消费增速相对落后，内生性消费需求仍有待改善。数据来源： Wind，中诚信国际整理数据来源： Wind，中诚信国际整理图 8：开年消费小幅回暖图 9：消费表现强于去年同期4www.ccxi.com.cn2025 年 1-2 月经济数据点评：供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效（三）投资整体开局良好，但复工复产节奏仍然偏慢。2025 年 1-2 月固定资产投资完成额累计同比增速为 4.1%，相较于去年全年（3.2%）提升 0.9 个百分点，整体与去年同期（