全球市场观察系列：全球市场一起“荡秋千”

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20250324 全球市场一起“荡秋千”——全球市场观察系列 2025 年 03 月 24 日 证券分析师 陈梦 执业证书：S0600524090001 chenm@dwzq.com.cn 研究助理 葛晓媛 执业证书：S0600123040063 gexy@dwzq.com.cn 相关研究 《一季报前瞻，有哪些景气的线索？》 2025-03-23 《“深海科技”行情能持续吗？》 2025-03-23 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（2025 年 3 月 17 日-2025 年 3 月 23 日）新兴市场与发达市场相较于上周出现反转，从下跌转为上涨，从涨幅来看新兴市场涨幅超过发达市场：MSCI 发达市场及新兴市场分别上涨 0.7%、1.1%。两大市场走出“W”形态，虽然形成反转，但内部出现涨跌互现，例如新兴市场的上涨主要是靠巴西及印度，而非中国资产。 ◼ 纳指及标普连续下跌四周后止跌企稳，本周收涨。其中道指反弹较大且在本周领涨（1.2%），纳指及标普跟涨，分别上涨 0.2%及 0.5%。 ◼ 美股仍在经济“排毒”，“Fed Put”未缺席支撑美股。前期美股主要“排毒”经济，因此 3 月美联储议息会议表述尤为重要，好在本周鲍威尔的“Fed Put”虽迟但到。市场不带有期待的来，但没有遗憾的离开。美股当日收盘企稳，纳指 100 涨 1.30%；标普 500 涨 1.08%；道琼斯指数涨 0.92%。具体来看： 鲍威尔 3 月议息会议虽然继续暂停降息，但传递出 5 大鸽派信号：一是，放缓缩表，将美国国债减持上限从每月 250 亿美元降低至 50 亿美元；二是，“无需于调整政策立场”，认为美国经济总体强劲，衰退风险有所上升，但不高，是低概率事件，表达对经济的信心，是市场最大的定心丸；三是，关税对通胀的影响是暂时的，暗示关税并没有那么严重；四是，表达对通胀的信心。鲍威尔表示，虽然短期消费者通胀预期有所回升，但长期通胀预期保持稳定。密歇根大学长期通胀预期回升是个异常值，纽约联储的通胀预期数据保持稳定；五是，“如果劳动力市场疲软，我们可以在必要时放松政策”，一定程度上安抚了市场。 其次，“硬”数据有好消息。一是，美国 2 月零售销售环比上升 0.2%，相较于前值大幅改善（前值由-0.9%大幅下修至-1.2%），这意味着 1 月严寒天气对消费的影响较大，衰退预期大概率被夸大。二是，美国住房数据意外上行，2 月份新屋开工数增长 11.2%，扭转了 1 月的下降趋势，并超过了市场预期的 1%。 ◼ 往后看，美股阶段性企稳。首先，技术性回撤 10%已阶段性结束。近 40 年来，纳指回撤超过 10%的 44 次回调，从回调结束之后 1 个月、3 个月、半年、1 年的表现看，大概率会有不错的收益；其次，美股情绪不再大幅悲观，阶段性企稳信号出现。一则，全球 ETF 加速回流入美国；二则，TQQQ 交易员往往是逆向交易者，在股票崩盘时买入，在市场反弹时卖出。而现在这些逆向交易员正在买入，以期反弹；最后，“Trump Put”或归位。特朗普周五提出“对等关税具有灵活性”，“挽救”美股。 但是，短期内仍需继续观察经济数据。考虑到近期美股较为脆弱，如果美国任何一项“硬数据”边际走弱，经济“排毒”或继续演绎，从而加大美股波动。 此外，关注 4 月 2 号关税清单落地情况。我们继续重申我们对美股的核心观点，仍然认为上半年美国经济会继续走弱，全年看美股仍有机会，Q2 可能是不错的入市时点。美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。 ◼ 香港市场逐步演绎“买在消息，卖在基本面”,回调风险上升。恒生指数 3月 19 日突破前高后回落，未能突破 25000。一方面，从资金行为来看，海外短钱获利资金越来越多，同时，全球资金配置也逐渐向其他市场分散，比如欧洲、美国、日本和新兴市场其他国家；且南下资金流入节奏放缓，流入的板块也相对分散。另一方面，从估值性价比来看，即便是香港资产相对其他资产还比较便宜，但科技股的估值优势相对美股科技减弱。 ◼ 此外，市场逐渐开始顾虑 4 月中美贸易摩擦，开始回归基本面，偏向防御配置。往后看，我们认为港股 4 月有回调风险。上半年依旧维持震荡向上观点。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 11 ◼ 全球股票 ETF 本周净流入加速：全球股票型 ETF 净流入$845 亿美元（边际+$766 亿美元）；分国别来看，美国股票 ETF 净流入最多（$652 亿美元），其次是欧洲及日本，尤其是美国股票 ETF 本周首次由净流出转至净流入第一；新兴市场中中国股票 ETF 净流出最多（-$3.1 亿美元），其次是越南。 ◼ 全球股票 ETF 行业类别中，科技、工业流入加速，金融流入放缓；能源流出加速跃至净流出第一， 医疗保健流入加速。 ◼ 下周重点关注数据及事件：1）临近 4 月 2 日，关税清单落地前，Trump Put能否归位稳定美股。 ◼ 风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 东吴证券研究所 3 / 11 图1：MSCI 新兴市场涨幅大于发达市场 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今MSCI发达市场0.7-0.5MSCI新兴市场1.15.2标普5000.5-3.6印度Nifty504.3-1.2道琼斯工业指数1.2-1.3巴西IBOVESPA指数2.610.0纳斯达克指数0.2-7.9MSCI中国-1.717.6英国富时1000.25.8恒生科技-4.126.2欧洲STOXX6000.68.9恒生指数-1.118.1德国DAX-0.415.0恒生中国企业-1.520.4法国CAC400.29.0上证指数-1.60.4日经2251.7-5.6创业板指-3.30.5指数本周涨跌幅年初至今指数本周涨跌幅年初至今10年期美债利率-6.0-33.0美元指数0.4-4.010年期德债利率-6.037.0欧元兑美元-0.64.510年期英债利率0.711.0美元兑日元0.5-5.010年期日债利率0.740.9英镑兑美元-0.23.210年期中债利率-5.017.1美元兑加元-0.1-0.210年期法债利率-2.127.0美元兑离岸人民币0.3-1.1美元兑人民币0.0-0.6黄金0.914.7美元兑印度卢比-1.10.5原油1.7-4.8美元兑墨西哥比索1.5-2.8铜0.712.4美元兑巴西雷亚尔-0.2-7.4全球汇市一周表现（%）全球商品一周表现（%）全球大类资产周涨跌幅（%）全球股市一周表现（%）标普500行业近两周涨跌幅及估值注：以上为标普500中的行业指数全球债市一周表现（bp）-4-3-2-1012345%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0-10