固收点评：正帆转债，高纯工艺系统解决方案领跑者

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250325 正帆转债：高纯工艺系统解决方案领跑者 2025 年 03 月 25 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《亿纬转债：锂电技术创新的领航者 》 2025-03-24 《建议择时转债估值回调窗口期》 2025-03-23 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 正帆转债（118053.SH）于 2025 年 3 月 18 日开始网上申购：总发行规模为 10.41 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）等项目。 ◼ 当前债底估值为 98.95 元，YTM 为 2.54%。正帆转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.72%（2025-03-19）计算,纯债价值为 98.95 元，纯债对应的 YTM 为 2.54%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 97.71 元，平价溢价率为 2.34%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 09 月 24日至 2031 年 03 月 17 日。初始转股价 38.85 元/股，正股正帆科技 3 月19 日的收盘价为 37.96 元，对应的转换平价为 97.71 元，平价溢价率为 2.34%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.40%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 38.85 元计算，转债发行 10.41 亿元对总股本稀释率为 8.40%，对流通盘的稀释率为 8.40%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计正帆转债上市首日价格在 115.63~128.82 元之间，我们预计中签率为 0.0048%。综合可比标的以及实证结果，考虑到正帆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 115.63~128.82 元之间。我们预计网上中签率为 0.0048%，建议积极申购。 ◼ 正帆科技是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。公司累积为数百家客户提供产品与服务，掌握了介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、高纯材料合成与分离提纯等关键技术，参与了多项国家和行业标准的编写。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 34.10%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2019-2023 年复合增速为 34.10%。2023 年，公司实现营业收入 38.35 亿元，同比增加41.78%。 ◼ 正帆科技营业收入主要来源于电子工艺设备业务，产品结构年际变化。2021 年以来，正帆科技电子工艺设备业务收入逐年增长，2021-2023 年电子工艺设备业务收入占主营业务收入比重分别为 69.88%、70.91%和75.63%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，高纯特种气体类业务占比上升并趋于稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率有所上升，管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 7.08%、11.20%、9.15%、9.66%和 11.04%，销售毛利率分别为 25.35%、27.32%、26.17%、27.46%和 27.11%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 2019-2024Q3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2024Q3 归母净利润及同比增速（亿元） ....................................................................... 8 图 3： 2021-2023 年营业收入构成 ............