2024年业绩预计承压，大股东增持显示中线信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月31日优于大市1海南机场（600515.SH）2024 年业绩预计承压，大股东增持显示中线信心 公司研究·公司快评 社会服务·旅游及景区 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524070006事项：公司公告：海南机场发布公告，控股股东海南机场集团有限公司以大宗交易方式受让儋州临空等 4 家子公司重整受偿的海南机场股票合计 41,792,448 股，股票交易价格为 3.69 元/股，交易总价款为人民币154,214,133.12 元。国信社服观点：1、解除历史遗留交叉持股问题，显示控股股东中线信心。本次交易后海南机场集团持有公司股份从 24.51%提升至 24.87%，有助于消除历史遗留的交叉持股情形，同时彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。2、短期受地产去化节奏及海南免税贡献回落等影响业绩承压。公司业绩预告 2024 年归母净利润 3.2-4.8 亿元，同比下滑 49.62%-66.41%；预计扣非净亏损 2-4 亿元，同比下滑 142.80%-185.59%；非经常收益主要是资产处置与债务重组收益。机场主业平稳、地产项目结转节奏差异（2023 高基数）和免税收益下滑，导致全年业绩承压。3、继续聚焦主业发展，三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。1、公司推进聚焦主业战略，2024 年预计机场管理业务收入占比超过 40%；2025 年 1-2 月公司核心运营的三亚凤凰机场旅客吞吐量同比增长9.95%，旺季趋势良好；其三期扩容工程预计有望 2025 年底完成，届时客流承载力将提升 30%达到 3000 万人次。2、海南正有序推进封关建设前期工作，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中长线有望直接受益。3、此前公司修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（分红条件从此前“公司未分配利润为正、当期可供分配利润为正”修改为“母公司未分配利润为正、最近一年净利润为正”），进一步完善公司分红机制。4、投资建议：考虑地产项目去化和结转节奏影响导致地产业务波动较大、海南免税短期承压表现、三亚机场2024-2025 扩建中客流表现平稳等因素，我们核心调整 2024-2026 年公司地产收入假设为 10.52/20.03/23.12 亿元（较此前下修 53%/23%/21%）,免税及商业收入假设为 2.01/2.25/2.52 亿元（较此前下修 28%/25%/24%），2024-2026 年净利润至 4.66/7.29/8.95 亿元（此前 2024-2026 年为 8.81/10.12/12.13 亿元），对应动态 PE 为89/57/47x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南 2025 年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持中线“优于大市”评级。4、风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期，地产去化不及预期等。评论：大股东拟增持公司股份，消除历史遗留交叉持股问题，同时彰显中线发展信心。海南机场发布公告，控股股东海南机场集团有限公司以大宗交易方式受让儋州临空等 4 家子公司重整受偿的海南机场股票合计41,792,448 股，股票交易价格为 3.69 元/股，交易总价款为人民币 154,214,133.12 元。本次交易后海南机场集团持有公司股份从 24.51%提升至 24.87%，有助于消除历史遗留的交叉持股情形，同时彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2短期受地产去化节奏及海南免税贡献回落等影响业绩承压。公司业绩预告 2024 年归母净利润 3.2-4.8 亿元，同比下滑 49.62%-66.41%；预计扣非净亏损 2-4 亿元，同比下滑 142.80%-185.59%；非经常收益主要是资产处置与债务重组收益。机场主业平稳、地产项目结转节奏差异（2023 高基数）和免税收益下滑，导致全年业绩承压。展望后续，继续聚焦主业发展，三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。1、公司推进聚焦主业战略，2024 年预计机场管理业务收入占比超过 40%；2025 年 1-2 月公司核心运营的三亚凤凰机场旅客吞吐量同比增长 9.95%，旺季趋势良好；其三期扩容工程预计有望 2025 年底完成，届时客流承载力将提升 30%达到 3000 万人次。2、海南正有序推进封关建设前期工作，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中长线有望直接受益。3、此前公司修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（分红条件从此前“公司未分配利润为正、当期可供分配利润为正”修改为“母公司未分配利润为正、最近一年净利润为正”），进一步完善公司分红机制。图1：三亚凤凰机场客流情况图2：海南离岛免税销售情况资料来源：穆迪报告，国信证券经济研究所整理资料来源：穆迪报告，国信证券经济研究所整理投资建议：考虑地产项目去化和结转节奏影响导致地产业务波动较大、海南免税短期承压表现、三亚机场2024-2025 扩建中客流表现平稳等因素，我们核心调整 2024-2026 年公司地产收入假设为 10.52/20.03/23.12 亿元（较此前下修 53%/23%/21%）,免税及商业收入假设为 2.01/2.25/2.52 亿元（较此前下修 28%/25%/24%），2024-2026 年净利润至 4.66/7.29/8.95 亿元（此前 2024-2026 年为 8.81/10.12/12.13 亿元），对应动态 PE 为89/57/47x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南 2025 年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持中线“优于大市”评级。风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期，地产去化不及预期等。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E600515.SH海南机场44170.080.040.060.0844895747优于大市601888.SH中国中免6212573.252.062.402.9719302621优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《海南机场（600515.SH）-上半年归母净利润承压下滑，拟调整公司章程助力未来分红》 ——2024-08-28《海南机场（600515.SH）-主业复苏地产去化，关注后续海南封