轨交优势筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局

证券研究报告·北交所公司深度报告·橡胶 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科强股份（873665） 轨交优势筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局 2025 年 03 月 30 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.90 一年最低/最高价 6.88/16.99 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 502.70 总市值(百万元) 1,676.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.36 资产负债率(%,LF) 14.43 总股本(百万股) 129.99 流通 A 股(百万股) 38.97 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 283.95 349.65 336.76 372.12 442.34 同比 1.84 23.14 (3.69) 10.50 18.87 归母净利润（百万元） 52.42 75.28 62.10 71.69 87.81 同比 23.08 43.62 (17.50) 15.44 22.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.58 0.48 0.55 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 34.40 23.95 29.03 25.15 20.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 科强股份：专注特种高性能橡胶制品，光伏与轨交细分赛道优势显著。公司成立于 2001 年，围绕多种高性能特种橡胶制品的配方和工艺装备技术，已形成以硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布为主的产品构成，应用于光伏、轨道交通设备、石油石化、钢铁冶金等多个细分领域，与国内众多大型企业如隆基绿能、青岛欧特美、晶科能源、晶澳科技、伊卡路斯，以及大型知名央企中石油、中石化等开展合作。2020-2023 年在下游高铁大铁路车辆恢复性增长及光伏行业扩产驱动下，公司实现归母净利润 0.54/0.43/0.52 /0.75 亿元，复合增长率为11.47％。2024 年，受光伏行业产能过剩影响，硅胶板业务销售收入降幅较大，同业竞争激烈导致销售价格下降及毛利率下降，公司业绩快报预计 2024 年实现归母净利润为 6210 万元，同比-17.50%。 ◼ 橡胶制品市场空间稳步扩增，细分应用需求差异化明显。橡胶制品行业是国民经济的重要基础产业，涵盖密封、缓冲、防腐、传送等核心功能。下游细分应用领域对橡胶制品需求规模差异较大，细分制品类型呈现“轮胎主导、多领域协同”的格局，轮胎、橡胶板管带、橡胶零件三大领域在我国独立核算工业企业橡胶制品收入构成中合计占比约 7 成，而再生橡胶、胶鞋等细分赛道通过绿色化、高端化转型实现差异化竞争。根据《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，2021-2025 年橡胶工业总量保持平稳增长，但年均增长稍低于以前水平。前瞻产业研究院数据预计到 2029 年中国橡胶制品营收规模将达到 3600 亿元左右。 ◼ 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局。1）车辆贯通道棚布：配方和生产工艺优异，部分产品能够在满足与国际厂商同等性能基础上，实现更优的价格和服务，广泛应用于复兴号、和谐号、国内地铁车辆，并随主机单位出口至印度、澳大利亚、土耳其、伊朗等国际市场。受出厂新车数量以及运营车辆维护需求的双重影响，具备充足市场空间。2）硅胶板：产品可满足通常性能要求，并在使用寿命（层压次数）、生产门幅方面行业领先。2020-2022 年公司在国内太阳能硅胶板市场份额 47%，具有较高的市场地位。3）橡胶密封制品：用于石油石化领域易挥发性液体存储装置的一、二次动态密封和石油炼化、钢铁冶金领域尾气存储装置的橡胶密封，需要日常维护与定期保养更换，具备稳定的市场需求。4）特种胶带胶布制品：类别丰富，多细分场景齐驱，支撑公司业务稳步提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在车辆贯通道棚布及太阳能硅胶板细分领域竞争优势显著，并深化橡胶密封和特种胶带胶布制品市场拓展，预计2024-2026 年归母净利润分别为 0.62/0.72/0.88 亿元，对应 PE 估值分别为 29.03/25.15/20.53 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：1）原材料价格波动;2）下游景气度下降;3）客户需求变化。 -29%-16%-3%10%23%36%49%62%75%88%101%2024/3/292024/7/282024/11/262025/3/27科强股份北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 科强股份：专注特种高性能橡胶制品，光伏与轨交细分赛道优势显著 ...................................... 4 1.1. 二十余年行业深耕积累，打造特种高性能橡胶制品优势企业............................................. 4 1.2. 专注高性能特种橡胶制品，布局光伏/轨交/石油石化等多个领域 ...................................... 6 1.3. 光伏产能过剩致使硅胶板收入下滑，车辆棚布为营收占比最高的分业务......................... 7 2. 橡胶制品市场空间稳步扩增，细分应用需求差异化明显 ............................................................ 10 2.1. 橡胶制品：具备密封、缓冲、防腐、传送等功能，应用领域广泛繁杂........................... 10 2.2. 整体规模保持平稳增长趋势，细分市场“轮胎主导、多领域协同”............................... 11 2.3. 海外厂商具备先发领先优势，高性能橡胶制品竞争格局较优........................................... 12 3. 优势主业稳步增长筑业绩基本盘，持续优化多品类业务布局 .................................................... 15 3.1. 优势主业：光伏与轨交市占率国内领先，市场需求充足支撑业绩基本盘....................... 15 3.2. 深化布局：