天坛生物年报点评：各业务快速放量，品类拓展持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 天坛生物(600161) 昨收盘:20.56 天坛生物年报点评：各业务快速放量，品类拓展持续推进 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.77/19.77 总市值/流通(亿元) 406.55/406.55 12 个月内最高/最低价(元) 32.46/18.88 相关研究报告 <<天坛生物：采浆兑现满足行业高需求，静丙迭代驱动公司快成长>>--2024-12-04 <<天坛生物点评报告：收入端短期承压，业绩长期增长可期>>--2024-11-06 <<永安血制已正式投产，收购西安回天，新添一张血制品牌照>>--2022-08-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：3 月 28 日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年，公司实现营业收入 60.32 亿元，同比增长 16.44%，受益于疫情后血制品的旺盛需求；归母净利润 15.49 亿元，同比增长 39.58%，受益于白蛋白、静丙毛利率的持续提升；扣非归母净利润 15.19 亿元，同比增长 37.52%。 其中，2024 年第四季度营业收入 19.59 亿元，同比增长 69.06%；归母净利润 4.97 亿元，同比增长 123.58%；扣非归母净利润 4.75 亿元，同比增长 111.21%。 各业务快速放量，采浆快速增长丰富动力储备 （1）白蛋白业务收入约 25 亿元，同比增长约 12%；盈利能力强劲，毛利率同比提升 2.50pct 至 51.20%。（2）静丙需求持续火热，公司静丙业务实现收入 27.58 亿元，同比增长 18.90%，收入占比提升 0.95pct 至45.72%。该业务盈利能力持续加强，毛利率同比提升 6.58pct 至 56.95%。（3）其他血液制品业务快速增长，实现收入 7.45 亿元，同比增长 25.10%。 根据博雅生物数据统计，2024 年行业采浆量 13,400 吨，同比增长10.9%。公司采浆量再创新高，公司下属 85 家在营单采血浆站采集血浆2,781 吨，同比增长 15.15%，继续领先行业增长。 品类拓展持续，皮丙上市申请获受理 2024 年，成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验，国内首家递交上市许可申请，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅶa 完成Ⅲ期临床试验，并于 2025 年 1月递交上市许可申请，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白开展Ⅰ期临床试验；人凝血因子Ⅸ、第四代 10%浓度静注人免疫球蛋白新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症获得《药物临床试验批准通知书》。兰州血制人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》。武汉血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。 毛利率、费用率双重改善，整体盈利水平大幅提升 2024 年，公司的综合毛利率同比上升 3.94pct 至 54.70%，受益于白蛋白、静丙需求火热致使毛利率的增长。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.21%、7.97%、2.37%、-0.55%，同比变动幅度分别为-3.01pct、-1.09pct、-0.33pct、+0.41pct，其中销售费用率变动幅度较大主要系投入节奏影响。综合影响下，公司整体净利率同比上升 5.88pct至 35.02%。 其中，2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 53.39%、0.69%、6.77%、2.25%、-0.15%、34.97%，分别变动-1.38pct、-5.51pct、-5.31pct、-4.84pct、+1.23pct、+8.91pct。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/4/124/6/1224/8/2324/11/325/1/1425/3/27天坛生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天坛生物年报点评：各业务快速放量，品类拓展持续推进 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为69.24 亿/78.74 亿/88.21 亿元，同比增速分别为 15%/14%/12%；归母净利润分别为 17.25 亿/20.36 亿/23.62 亿元；分别增长 11%/18%/16%；EPS 分别为 0.87/1.03/1.19，按照 2025 年 3 月 28 日收盘价对应 2025 年 24 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：血制品集采降价风险，高浓度静丙推广效果不及预期风险，新品研发进度不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,032 6,924 7,874 8,821 营业收入增长率(%) 16.44% 14.79% 13.72% 12.03% 归母净利（百万元） 1,549 1,725 2,036 2,362 净利润增长率(%) 39.58% 11.34% 18.04% 15.98% 摊薄每股收益（元） 0.78 0.87 1.03 1.19 市盈率（PE） 26.28 23.57 19.97 17.22 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 天坛生物年报点评：各业务快速放量，品类拓展持续推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,555 2,686 4,785 7,002 9,696 营业收入 5,180 6,032 6,924 7,874 8,821 应收和预付款项 129 1,144 1,045 1,033 981 营业成本 2,551 2,732 3,101 3,481 3,841 存货 2,844 3,869 3,770 3,838 3,913 营业税金及附加 49 61 69 79 88 其他流动资产 40 24 23 26 30 销售费用 271 133 332 354 362 流动资产合计 7,569 7,722 9,623 11,899 14,620 管理费用 469 481 568 630 688 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -50 -33 -2