业绩快速增长，期待金葡菌疫苗进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2024年年报点评 当前价： 14.44 元 欧林生物（688319） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩快速增长，期待金葡菌疫苗进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.06 流通 A 股(亿股) 4.05 52 周内股价区间(元) 7.06-16.15 总市值(亿元) 58.62 总资产(亿元) 18.07 每股净资产(元) 2.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧林生物（688319）：业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展 (2024-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，实现营业收入 5.9亿元，同比提高 18.7%；实现归属于母公司股东净利润 0.2 亿元，同比提高 18.2%；实现扣非后归母净利润0.1 亿元，同比增长 230%。  业 绩 快 速 增 长 ， 吸 附 破 伤 风 疫 苗 为 核 心 动 力 。 分 季 度 来 看 ， 公 司2024Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 0.7/1.6/1.6/2.0 亿 元 ， 同 比 变 化+5.9%/-6.5%/+34.7%/+40.6%。2024年公司实现收入增长主要系公司继续深化市场推广，吸附破伤风疫苗实现稳健增长，销售收入突破 5 亿元。从盈利能力看，公司 2024年毛利率为 94.5%（+0.9pp），净利率为 2.7%（+0.4pp），净利率增长主要因费用率得到有效控制.2024年公司销售费用率为 51.4%（-0.5pp），管理费用率为 14.7%（-1.2pp）。研发费用率为 22.8%（-0.3pp）。  金葡菌疫苗处于临床 III 期，有望 2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床 III 期已完成 5000 余例入组，产品有望在 2025 年实现上市。预计 2030 年我国闭合性骨折手术人数约 134万，其中 80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司正积极布局病毒类疫苗，三价、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）已获得临床试验批准。  破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入首次突破 5亿元，销量为 336.4万支（+6.9%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时 2025年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将继续实现增长。  盈利预测：我们预计 2025-2027 年收入分别为 7/8/10 亿元。  风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 588.86 695.73 827.91 993.83 增长率 18.69% 18.15% 19.00% 20.04% 归属母公司净利润（百万元） 20.76 21.47 48.56 79.55 增长率 18.24% 3.43% 126.16% 63.84% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.05 0.12 0.20 净资产收益率 ROE 1.68% 1.75% 3.87% 6.23% PE 282 273 121 74 PB 6.28 6.29 6.17 6.06 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%24-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-02欧林生物 沪深300 欧 林生物（688319） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设：破伤风疫苗方面，公司积极推广渠道，在外伤及犬伤渠道积极布局，预计 25-27年销量增速分别为 15%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 破伤风疫苗 收入 5.4 6.2 7.1 8.2 增速 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 96.2% 96.0% 96.0% 96.0% 其他 收入 0.5 0.8 1.2 1.8 增速 60.6% 50.0% 50.0% 50.0% 毛利率 76.8% 78.6% 78.6% 78.6% 合计 收入 5.9 7.0 8.3 9.9 增速 18.8% 18.1% 19.0% 20.0% 毛利率 94.5% 94.0% 93.5% 92.9% 数据来源：Wind，西南证券 欧 林生物（688319） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 588.86 695.73 827.91 993.83 净利润 15.72 16.26 36.77 60.25 营业成本 32.71 41.67 53.88 70.90 折旧与摊销 32.30 37.83 39.16 40.65 营业税金及附加 3.72 4.50 5.34 6.40 财务费用 10.01 0.35 0.25 0.34 销售费用 302.90 313.08 372.56 437.28 资产减值损失 2.94 2.00 2.00 2.00 管理费用 86.42 76.53 99.35 119.26 经营营运资本变动 4.91 11.53 -24.28 66.86 财务费用 10.01 0.35 0.25 0.34 其他 -75.62 18.98 -3.01 -1.92 资产减值损失 2.94 2.00 2.00 2.00 经 营活动现金流净额 -9.73 86.94 50.89 168.18 投资收益 0.86 0.00 0.00 0.00 资本支出 -247.32 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 23.38 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00