荣泰健康：2025Q1毛利率环比修复，DeepHealth智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 荣泰健康(603579) 目标价: 昨收盘:23.08 荣泰健康：2025Q1 毛利率环比修复，DeepHealth 智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.77/1.77 总市值/流通(亿元) 40.94/40.94 12 个月内最高/最低价(元) 29.9/11.12 相关研究报告 <<荣泰健康：外销把握韩国基本盘+拓展欧美东南亚潜力市场，内销按摩椅龙头双品牌战略清晰>>--2024-07-18 <<荣泰健康：2024Q1 业绩超预期，高比例分红提振股东信心>>--2024-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 23 日，荣泰健康发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现总营收 15.97 亿元（-13.92%），归母净利润 1.92 亿元（-5.31%），扣非归母净利润 1.63 亿元（-12.47%）。2025Q1 总营收 3.95亿元（-1.41%），归母净利润 0.44 亿元（-29.97%），扣非归母净利润 0.32亿元（-46.83%）。公司拟以 1.75 亿股为基数，每 10 股派现金红利 3.50元(含税)，共计 0.61 亿元，全年分红率 59.29%。公司以现金为对价，注销回购金额 0.60 亿元。 看好内销国补与外销韩国市场改善。1）分产品：2024 年公司按摩椅/按摩小电器收入分别为 15.18/0.51 亿元，分别同比-14.05/-28.64%，主业承压或因整体市场需求较弱，叠加行业竞争加剧带来价格压力所致。2）分地区：2024 年公司境内/境外收入分别为 6.52/9.23 亿元，分别同比-20.17/-10.25%，海外市场表现分化，韩国市场由于新品上市时间滞后等原因而有所下滑，但看好未来新产品放量带来整体结构改善，价格中枢上移；欧洲、中东稳中有增，亚马逊跨境电商业务增长强劲（+60%），欧洲有望成为自主品牌出海突破口。内销需求待提振，2025 年国补政策延续或提供修复动力。 2025Q1 毛利率环比修复，管理费用率下降运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为 29.66%/32.54%，2025Q1 环比+2.88pct 或系高毛利内销、电商业务占比提升，看好韩国高端产品订单增加带动毛利率改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为11.33%/11.14%，分别同比+2.20/-4.55pct。3）费用端：2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.57/6.75/5.34/-1.69%，分别同比+3.99/+2.77/+1.61/-1.27pct，2025Q1费用率分别为10.71/4.93/5.40/1.41%，分别同比+1.29/-0.19/+0.37/+3.41pct。2025Q1管理费用率有所下降，看好运营提效带动费用端持续优化。 车载场景加码，AI 深度赋能，脑机融合与仿生机械手打开产品形态想象空间。1）车载：2024 年 6 月公司成立全资子公司摩忻布局车载按摩赛道，与零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已经进入车型适配阶段。2）AI 大模型：2024 年 8月与上海交通大学在 AI 大模型领域达成合作，与阿里云联合启动 “DeepHealth”智慧健康 AI 大模型，产品力有望持续进化。3）新形态：2025 年 4 月公司与神经科技领域的傲意科技达成战略合作，脑机融合技术与仿生机械手或为新产品形态提供可能。 投资建议：行业端：随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增(40%)(18%)4%26%48%70%24/4/2524/7/624/9/1624/11/2725/2/725/4/20荣泰健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 荣泰健康：2025Q1 毛利率环比修复，DeepHealth 智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间 长，短期以旧换新仍有望提供向上动力。公司端：AI 深度赋能有望使公司按摩椅产品力持续领先，加力布局车载赛道应用场景不断拓宽，脑机融合技术与仿生机械手未来可期。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.00/2.21/2.46 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.25/1.39 元，当前股价对应 PE 分别为 20.54/18.57/16.74 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、宏观经济波动、汇率波动、行业竞争加剧等 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,597 1,646 1,819 2,014 营业收入增长率(%) -13.92% 3.10% 10.50% 10.70% 归母净利（百万元） 192 200 221 246 净利润增长率(%) -5.31% 4.34% 10.59% 10.98% 摊薄每股收益（元） 1.11 1.13 1.25 1.39 市盈率（PE） 13.06 20.54 18.57 16.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 荣泰健康：2025Q1 毛利率环比修复，DeepHealth 智慧健康大模型+车载场景+机械手新形态具备空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,384 499 447 511 579 营业收入 1,855 1,597 1,646 1,819 2,014 应收和预付款项 163 211 217 240 266 营业成本 1,288 1,091 1,122 1,238 1,369 存货 145 152 156 172 190 营业税金及附加 10 14 11 14 15 其他流动资产 536 1,316 1,434 1,437 1,440 销售费用 199 180 180 199 220 流动资产合计 2,228 2,178 2,255 2,360 2,476