超导+钛合金+高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告国防军工 | 航空装备Ⅱ非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉妤SAC：S1350524110006chenwanyu@huayuanstock.com联系人方皓fanghao@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 03 月 31 日收盘价（元）46.35一 年 内 最 高 / 最 低（元）55.70/32.11总市值（百万元）30,111.95流通市值（百万元）30,111.95总股本（百万股）649.66资产负债率（%）44.15每股净资产（元/股）10.04资料来源：聚源数据西部超导(688122.SH)——超导+钛合金+高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹投资要点：国内超导龙头，钛合金和高温合金重要供应商。公司是西北院旗下超导材料+钛合金棒丝材产业化平台，2003 年成立以来先后构筑完成超导产品+高端钛合金+高性能高温合金的三位一体产品布局，已成为我国新型战机、航空发动机、大飞机、能源、医疗等领域的重要保障力量，是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业、国内高端钛合金棒丝材主要供应商。单季度业绩持续改善，公司或迎筑底反弹。2020-22 年公司业绩受益于新型武器装备需求提升迎来快速增长期，2024 年摆脱主机厂“清库存”影响有望迎来筑底反弹，业绩快报显示 2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%；预计实现归母净利润 8.10 亿元，同比+7.64%。分季度看，24Q2、Q3 公司实现归母净利润 2.38、2.55 亿元，分别环比增长 115.39%、7.22%，连续实现环比增长并且单季度利润恢复至历史高位。考虑到当前终端主机厂订单开始陆续下达，我们认为公司有望伴随产业链景气度提升迎来筑底反弹，并在下游加速补库存过程中充分受益。核聚变+半导体+医疗多重需求驱动，超导线材产品有望实现加速放量。核聚变板块：中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。当前我国各可控核聚变项目进入加速建设阶段，相应对 Nb3Sn 和 NbTi等超导线材的需求也或将进入快速提升期。半导体板块：MCZ（磁控直拉法）是一种抑制单晶生长过程中的熔体对流、提高晶体品质的有效手段，可以减少流体温度波动和晶体体内的缺陷，从源头上降低杂质掺入进而提高晶体纯度，并将直拉法的生产效率提高两倍，具有广阔的应用前景。医疗板块：2022 年我国 MRI 设备人均保有量仅为 9.38 台/百万人，远低于日本每百万人 57 台及美国、希腊、韩国等国家每百万人 30 台以上的水平，我们认为当前我国 MRI 设备缺口较大，随着 MRI 等高端医疗设备国产化的加速推进，对 NbTi 超导线材的需求有望实现快速增长。加快发展“新质战斗力”政策强导向，军机提质补量需求驱动高端钛合金+高温合金市场迎来二次增长。“新质战斗力”此次被正式纳入政府工作报告，标志着国家对于新技术和新装备的需求及应用迈入了一个新的发展阶段，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，相应对高端钛合金和高温合金的需求也有望维持高位。盈利预测与评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导板块业务具备较强成长性，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。2025 年 04 月 01 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4,2274,1594,6415,7916,854同比增长率（%）44.41%-1.62%11.60%24.79%18.35%归母净利润（百万元）1,0807528109691,201同比增长率（%）45.65%-30.34%7.64%19.69%23.86%每股收益（元/股）1.661.161.251.491.85ROE（%）18.01%11.90%11.89%12.94%14.31%市盈率（P/E）27.8840.0237.1831.0725.08资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 46.41/57.91/68.54 亿元，归母净利润分别为8.10/9.69/12.01 亿元，EPS 为 1.25/1.49/1.85 元/股，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，考虑到西部超导的超导板块业务具备较强成长性，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设预测公司 2024-2026 年钛合金业务营收增速分别为 12.95%/18.00%/12.00%，毛利率分别为 35.50%/36.00%/37.00%；超导线材业务营收增速分别为 32.45%/38.00%/30.00%，毛利 率 分 别 为 34.40%/35.00%/36.00% ； 高 温 合 金 业 务 营 收 增 速 分 别 为 -40.23%/45.00%/25.00%，毛利率分别为 23.00%/26.00%/33.00%。投资逻辑要点超导业务：公司超导业务源于国家对 ITER 计划中 NbTi 和 Nb3Sn 超导线材产业化的战略需求，发展至今已成为目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的NbTi 铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，在多个具体应用领域上具有较高的市场占有率，有望受益于核聚变+半导体+医疗板块共同放量，实现业绩加速增长。钛合金业务：公司作为国内高端钛合金棒丝材主要供应商，实现了多种高端钛合金的完全国产化，填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白，产品的“高均匀性、高纯净性、高稳定性”处于国内领先水平，推动了诸多钛合金材料技术标准的升级。我们认为，公司钛合金业务有望持