有色金属：环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹

证券研究报告：有色金属|点评报告2025 年 3 月 31 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4877.5652 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现（相对值）2024-042024-062024-082024-112025-012025-03-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com近期研究报告《缅甸突发地震，锡、锑、稀土供给或受影响》 - 2025.03.31环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹l投资要点事件：根据百川盈孚，截止 3 月 31 日，镁锭现货价格涨至 16940元/吨，周涨幅/月涨幅为 6.61%/9.37%。镁价上涨主要受市场环保消息扰动。根据 SMM，近期多地部署大宗工业固体废物堆存场所排查工作，加之临近 4 月环保检修，引发市场对镁渣需处理才能倾倒而造成成本增加以及影响生产节奏的担忧，现货供应紧张担忧情绪再起，镁厂挺价情绪浓厚，不愿低价出货。生产端，产量及开工率明显下滑。受环保预期及成本压力影响，多家镁冶炼企业在入春后提前进行检修，减产停产以应对亏损。根据百川盈孚统计，今年以来镁锭产量同比持续下滑，由年初单周产量1.70 万吨下降至 3 月中旬 1.47 万吨，开工率由 56.57%下降至48.92%，虽然近两周受镁价上涨带动，单周产量和开工率回升至 1.62万吨/53.91%,但仍低于部分厂家冶炼成本线。库存端，3 月库存环比下滑，低于 2023-2024 年平均水平。目前3 月库存水平约 4.27 万吨，环比 2 月下降 15.94%,处于近 3 年来 50%分位附近，低于 2023-2024 年平均水平。成本端，当前价格已接近成本线。我们按照宝武镁业披露，生产一吨金属镁大概需要一吨硅铁、三吨煤炭、十吨白云石，并考虑其他材料、能源消耗和人工费用等，测算目前金属镁成本线或在 16587 元/吨，其中硅铁占比 31%，煤炭占比 9%，白云石占比 12%。镁铝比达 0.89，原料端具备经济性。需求端，镁具有出色的比强度和比刚度，还具备良好的阻尼性和切削性，同时易于回收利用，在下游应用中主要以镁合金加工和铝合金添加为主。由于镁合金密度仅为铝合金的 2/3，比强度（强度/密度）和比刚度（刚度/密度）接近铝合金，部分场景下更优，因此当镁铝价格比低于 1.57 时，镁合金综合成本更具优势。当前镁铝比已低至 0.89，材料端具备经济性。建议关注：宝武镁业。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2024E2025E2024E2025E002182.SZ宝武镁业未评级12.85127.40.280.649.9723.41资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）请务必阅读正文之后的免责条款部分21 环保预期叠加成本压力，镁价触底反弹根据百川盈孚，截止 3 月 31 日，镁锭现货价格涨至 16940 元/吨，周涨幅/月涨幅为6.61%/9.37%。图表1：2022 年以来镁锭价格（元/吨）图表2：2025 年以来镁锭价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所镁价上涨主要受市场环保消息扰动。根据 SMM，近期多地部署大宗工业固体废物堆存场所排查工作，加之临近 4 月环保检修，引发市场对镁渣需处理才能倾倒而造成成本增加以及影响生产节奏的担忧，现货供应紧张担忧情绪再起，镁厂挺价情绪浓厚，不愿低价出货。生产端，产量及开工率明显下滑。受环保预期及成本压力影响，多家镁冶炼企业在入春后提前进行检修，减产停产以应对亏损。根据百川盈孚统计，今年以来镁锭产量同比持续下滑，由年初单周产量 1.70 万吨下降至 3 月中旬 1.47 万吨，开工率由 56.57%下降至 48.92%，虽然近两周受镁价上涨带动，单周产量和开工率回升至 1.62 万吨/53.91%,但仍低于部分厂家冶炼成本线。请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表3：2024 年以来周度产量变动（吨）图表4：2024 年以来周度开工率变动资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所库存端，3 月库存环比下滑，低于 2023-2024 年平均水平。目前 3 月库存水平约 4.27 万吨，环比 2 月下降 15.94%,处于近 3 年来 50%分位附近，低于 2023-2024 年平均水平。图表5：镁锭工厂库存变动（吨）资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所成本端，当前价格已接近成本线。我们按照宝武镁业披露，生产一吨金属镁大概需要一吨硅铁、三吨煤炭、十吨白云石，并考虑其他材料、能源消耗和人工费用等，测算目前金属镁成本线或在 16587 元/吨，其中硅铁占比 31%，煤炭占比 9%，白云石占比 12%。请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表6：原镁成本测算资料来源：百川盈孚，宝武镁业，中邮证券研究所镁铝比达 0.89，原料端具备经济性。需求端，镁具有出色的比强度和比刚度，还具备良好的阻尼性和切削性，同时易于回收利用，在下游应用中主要以镁合金加工和铝合金添加为主。由于镁合金密度仅为铝合金的 2/3，比强度（强度 / 密度）和比刚度（刚度 / 密度）接近铝合金，部分场景下更优，因此当镁铝价格比低于 1.57 时，镁合金综合成本更具优势。当前镁铝比已低至 0.89，材料端具备经济性。图表7：镁铝比资料来源：wind，中邮证券研究所2 风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分5价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。请务必阅读正文之后的免责条款部分6中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同