海外互联网行业板块周报：看好腾讯金融科技业务，携程地缘因素如预期将继续影响

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业周报 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外互联网 推荐 （ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 20191111_百度 3Q 超预期，预计腾讯 3Q 游戏继续强劲，媒体广告逆风 20191105_阿里 FY20Q2 收入超预期 20191029_《PUBG Mobile》首次成为单季度全球营收最高的游戏 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 联系人： 安一夫 anyf@xyzq.com.cn SAC：S0190517090002 李文静 liwenjing@xyzq.com.cn SAC：S0190118090169 海外互联网板块周报（2019.11.11-2019.11.15） 看好腾讯金融科技业务， 携程地缘因素如预期将继续影响 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 18 日 重点指数周表现（2019.11.11-2019.11.15） 指数代码 指数名称 收盘点位 周涨跌幅 年涨跌幅 HSITSI 恒生资讯科技业 10,922.97 -1.6% 9.13% HSIII 恒生互联网科技业 3,150.66 -2.1% 8.46% HSSSI 恒生软件服务 6,639.06 -2.1% 26.84% HSI.HI 恒生综指 26,326.66 -4.8% 1.86% HSHKI 恒生港股通 3,319.76 -4.5% 3.00% 801760 传媒(申万) 603.33 -2.5% 7.51% 801750 计算机(申万) 4,443.10 -2.4% 40.81% 000001.SH 上证综指 2,891.34 -2.5% 15.94% 399001.SZ 深证综指 9,647.99 -2.5% 33.26% 000300.SH 沪深 300 3,877.09 -2.4% 28.78% CHXN9000.O 纳斯达克中国科技股 1,732.23 -3.9% 7.27% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  本周行情：恒生资讯科技业指数收于 11,066.43 点，本周跌幅 4.0%；恒生互联网科技业指数收于 3,004.02 点，本周跌幅 5.8%；A 股传媒（申万）指数收于577.59 点, 本周跌幅 0.9%；计算机（申万）指数收于 4,054.22 点，本周跌幅2.2%；纳斯达克中国科技股指数收于 1,665.46 点，本周跌幅 5.6%。  腾讯 19Q2 业绩前瞻：游戏回温，广告承压。1）我们预计 19Q2 公司收入 931亿元（YoY+26%），Non-GAAP 归母净利润 231 亿元（YoY+17），Non-GAAP EPS 2.43 元。我们判断因政策舒缓叠加新游推出早于预期，预计 Q2 手游增速为25%——主要由于 18Q2 低基数+《王者荣耀》递延收入+和平精英&完美世界等增量收入。2）我们认为广告主预算缩减对网络广告业务的负面影响较大，因此下调 19Q2 广告业务增速至 22%；分类来看，预计 A）媒体类广告同比下滑，主要由于腾讯视频剧集延后+广告主普遍缩减各平台媒体广告投入；B）社交类广告增速约 35%，与此前预测基本持平。3）我们在金融科技中看好高增长的支付业务，预计利润率改善。4）我们将 19/20 年收入微调至 3,928/4,982亿元，Non-GAAP 归母净利润调整至 944/1,173 亿元，基于 DCF 模型微调目标价至 421.3 港元（原目标价：420.5 港元），对应 19 年 Non-GAAP EPS 的 PE为 37 倍，维持“审慎增持”评级。  投资观点：持续关注互联网流量持续向龙头公司集中带来的投资机会。1）阿里巴巴、腾讯分别作为电商、社交/游戏的龙头公司，强者恒强，并积极向云计算、支付、新零售等方向拓展，持续推荐。2）同程艺龙作为腾讯系优质OTA 公司，受益于腾讯高性价比流量和携程优质旅行资源，能够在增量市场快速发展，2019 年 Non-GAAP EPS 对应 PE 为 18 倍，相比可比公司携程（美股中概股，27 倍）处于低位，强烈推荐。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业政策风险。 ＃summary＃  本周行情：恒生资讯科技业指数收于 10,922.97 点，本周跌幅 1.6%；恒生互联网科技业指数收于 3,150.66 点，本周跌幅 2.1%；A 股传媒（申万）指数收于603.33 点, 本周跌幅 2.5%；计算机（申万）指数收于 4,443.10 点，本周跌幅2.4%；纳斯达克中国科技股指数收于 1,732.23 点，本周跌幅 3.9%。  腾讯 3Q19：Fintech 贡献日益彰显。公司 19Q3 收入为 972(YoY+21%)，符合我们预期，Non-GAAP 归母净利润同比增长了 24%至 244 亿。手游收入(含抽成)358 亿元(YoY+12%)，基本符合预期；金融科技及企业服务超预期 3.5pcts，同比增长 36%至人民币 229 亿元，营收占比逼近游戏达 27.5%(游戏:29.4%)，此外云业务同比增长 80%至 47 亿元。公司广告收入同比仅增 13%至 184 亿元。我们预计媒体广告将继续承压，但社交广告将维持近 30%的增速。我们调整目标价至 399.8 港元，对应 19/20 年 Non-GAAP 35/28 倍 PE，维持“审慎增持”。  携程 3Q19 OPM 为近 6 年最佳，地缘因素如预期将继续影响。3Q19 携程实现净营收 105 亿(yoy+12%)，符合我们预期。Non-GAAP 经营利润率 25.1%，高于我们预期 1.6pcts，为近 6 年最佳。公司国际业务(不含大中华地区)住宿业务同比增长高达 50%。但我们认为由于行业逆境叠加近期地缘政治影响(今年黄金周到中国香港地区中入境内地旅客人数减少 56%)，我们预计公司 4Q 净营收增长为 9.2%，并认为该影响将延伸至 1H20，我们将公司 19-20 年收入下调至 356/404 亿,目标价至 38.5 美元，相当于 20 年 27.5 倍 PE，维持“审慎增持”。  投资观点：1）2019 年是电商 GMV 加速发展的一年，我们预计受益于三家电商平台的持续投入，2020 仍旧会是电商高速发展的一年；而三大电商平台仍将继续投入的背后原因在于低线地区电商人口红利仍有巨大空间。同时在 5G的发展背景下，数据化下电商发展驱动力——对供应链的简化和整合。我们看好头部电商平台，推荐阿里巴巴、拼多多。2）此外也看好腾讯在金融科技领域的加速变现和利润率的改善，并认为该业务在中长期将成为公司另一大现金牛，推荐腾讯控股。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业政策风险。 ＃summary＃  本周行情：恒生资讯科技业指数收于 11,066.43 点，本周跌幅 4.0%；恒生互联网科技业指数收于 3,004.02 点，本周