公司首次覆盖报告：海外订单放量驱动新增长，汽车设计龙头再启航

汽车/汽车服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 阿尔特（300825.SZ） 2025 年 04 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/3 当前股价(元) 11.00 一年最高最低(元) 14.73/8.27 总市值(亿元) 54.78 流通市值(亿元) 53.29 总股本(亿股) 4.98 流通股本(亿股) 4.84 近 3 个月换手率(%) 277.15 股价走势图 数据来源：聚源 海外订单放量驱动新增长，汽车设计龙头再启航 ——公司首次覆盖报告 赵旭杨（分析师） 王镇涛（联系人） zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 wangzhentao@kysec.cn 证书编号：S0790124070021  汽车设计行业隐形冠军，零部件订单放量、财务轻装上阵，业绩拐点将至 公司是国内独立汽车设计龙头，深耕汽车设计行业二十余载，具备整车全产业链设计能力。在汽车设计主业稳步发展基础上，公司汽车零部件、整车出口等业务持续突破，并前瞻布局自动驾驶、机器人、滑板底盘等前沿领域。随零部件订单落地放量、设计主业降本增效以及计提减值风险减小，公司业绩有望在 2025 年拐点向上。我们预计 2024-2026 年归母净利润为-1.11/1.33/2.17 亿元，对应 EPS分别为-0.22/0.27/0.44 元/股，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为-49.2/41.2/25.3倍，公司未来业绩弹性强，首次覆盖，给予“买入”评级。  汽车研发全产业链全覆盖，拥抱 AI 推动汽车设计降本增效 公司具备整车研发全流程赋能的系统化能力，顺应汽车新能源化潮流，自主研发六大物理平台，同时构建架构、软件等平台，布局汽车智能化时代，增强公司核心竞争力。公司积极拥抱 AI，与英伟达、智谱华章等深度合作，探索 AI 时代的汽车设计，构建并引入汽车设计垂类模型，助力公司汽车设计业务及行业降本增效。汽车电动智能化带来汽车设计行业新机遇，整车开发周期缩短，全新车型与改款车型数量增多。结合多年积累的深厚客户资源，公司有望取得更多市场份额。  零部件+整车出口形成新增长点，前瞻探索布局自动驾驶、机器人等领域 公司“技术+供应链”出口战略成效初现，截至 2024 年 8 月海外零部件业务在手订单约 68.55 亿元，其中 YAMATO 和 HDI 订单在 2025 年将逐步开始落地，有望带动公司业绩反转向上；整车出口业务与 AIM 签订 4.7 亿元订单，标志公司实现汽车设计研发、供应链配套及整车制造、出口的产业链闭环。此外公司重点开拓东欧、中东，以及美洲、非洲和东南亚等海外市场，全球化布局大力推进。公司前瞻业务探索推进，积极布局自动驾驶、人形机器人、智能化底盘平台等领域，相关工作已取得进展，未来有望形成全新增长点。  风险提示：下游汽车市场竞争激烈；零部件业务订单落地不及预期；新订单拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 947 858 936 1,326 2,035 YOY(%) -25.6 -9.4 9.1 41.6 53.5 归母净利润(百万元) 82 36 -111 133 217 YOY(%) -59.9 -56.4 -409.3 219.6 62.8 毛利率(%) 31.5 33.8 29.4 29.8 29.8 净利率(%) 8.7 4.2 -11.9 10.0 10.6 ROE(%) 2.7 1.1 -3.6 4.2 6.4 EPS(摊薄/元) 0.17 0.07 -0.22 0.27 0.44 P/E(倍) 66.5 152.3 -49.2 41.2 25.3 P/B(倍) 2.3 2.2 2.3 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-042024-082024-122025-04阿尔特沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 阿尔特：技术驱动的平台型公司，独立汽车设计领军 ......................................................................................................... 4 1.1、 深耕汽车设计行业二十余载，布局核心零部件协同整车开发 .................................................................................. 4 1.2、 高管团队产业背景深厚，股权激励计划促发展 .......................................................................................................... 6 1.3、 盈利能力短期承压，轻装上阵业绩拐点将至 .............................................................................................................. 8 2、 汽车设计主业增长前景高，AI 深度赋能推进行业变革 ..................................................................................................... 10 2.1、 汽车设计市场格局分散，电动智能化带来行业新机遇 ............................................................................................ 10 2.1.1、 电动智能化下新车型数量持续增多，刺激汽车设计需求增长 ..................................................................... 10 2.1.2、 国内独立汽车设计公司优势明显，龙头公司有望优先受益 ......................................................................... 12 2.2、 汽车研发全产业链全覆盖，独立平台型设计公司深度受益 .................................................................................... 13 2.3、 布局 AI 探索汽车设计创新路径，赋能行业开启变革......................................................................