建筑装饰行业研究周报：“对等关税”超预期，重申内需复苏投资逻辑

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 04 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:关注中西部 投 资 增速 明显 改 善带 来 的机 会 》 2025-03-30 2 《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量持续回升，关注顺周期及新兴产业板块投资机会》 2025-03-23 3 《建筑装饰-行业点评:财政加码支撑基建高增，关注新兴领域需求扩容》 2025-03-17 行业走势图 “对等关税”超预期，重申内需复苏投资逻辑 核心观点 本周 CS 建筑上涨 0.13%，跑赢沪深 300 0.57pct。中小市值转型的相关标的如山水比德、中岩大地、海南华铁涨幅居前，顺周期专业工程板块鸿路钢构以及地方国企上海建工、四川路桥涨幅居前。特朗普加征“对等关税”，我们认为关税超预期环境下，提振内需对国内经济稳增长愈发重要，基建和国家重点产业战略（如煤化工等）投资建设有望获得政策加码支持，出海和制造业投资短期或面临压制。建议重点关注基建及顺周期板块，重点关注西藏、新疆等固投高增长地区的投资机会。新兴业务板块，建议继续关注与算力、IDC、洁净室等相关的投资机会，以及部分中小市值建筑公司的转型机遇。 特朗普全面开征“对等关税”，重申内需复苏投资逻辑 本周特朗普宣布将对所有国家征收 10%的“基准关税”，并对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，对中国征收的总关税税率将达54%，同时对中国出海区域如东南亚等地关税力度也较大。 关税超预期背景下，出海和制造业投资短期内或受关税影响有所压制，内需稳增长预期持续提升。上一轮中美贸易摩擦阶段叠加了政府去杠杆周期，制造业投资和基建投资走弱，房地产投资成为稳定经济增长的重要贡献因素，建材板块行情好于建筑板块。相比上轮关税冲击，我们判断当前时点地方政府投资能力和意愿均处于底部反转期，建议关注基建和重点产业等固投高景气下游的需求改善，同时地产投资也有望底部企稳：1）首推内需相关品种，推荐四川路桥、安徽建工、中国交建等，中西部区域固投高景气，建议关注西藏天路、高争民爆、新疆交建、北新路桥、龙建股份等。2）煤化工今年有望进入落地大年，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，稳投资诉求的提升有望进一步加快重大煤化工项目落地，重点推荐三维化学、中国化学、东华科技。3）在美国或墨加区域有产能布局的公司相对受益，推荐中国巨石、濮耐股份，关注爱丽家居等。 一季度财政靠前发力，债务压力缓释地方投资仍有释放空间 25 年一季度财政靠前发力，一季度全国发行地方政府债券约 2.84 万亿元，较去年同比增长约 80%，新增债券发行约 1.24 万亿元，同比增长约 48%；再融资债券约 1.6 万亿元，同比增长 119%，新增地方政府专项债 9602 亿，同比增加 3261 亿，去年底以来 10 省市试点专项债“自审自发”，化债逐步缓释地方债务压力，地方投资仍有释放空间。我们认为外需压力较大的背景下，4 月起新增专项债发行或将逐步提速，内需刺激下财政有望进一步靠前发力，建议重视中西部区域建筑板块投资机遇。 行情回顾 本周（0331-0403）建筑指数上涨 0.13%，沪深 300 板块下跌 0.44%，专业工程、建筑设计及服务、建筑装修涨幅居前，涨幅分别为 1.36%、1.31%、0.64%，较沪深 300 分别取得 1.80pct、1.74pct、1.08pct 的正收益。本周涨幅居前的标的有：山水比德（+40%）、中岩大地（+24%）、鸿路钢构（+13%）、海南华铁（+10.9%）、中天精装（+10.7%）。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税对国内经济影响超预期。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2024-042024-082024-122025-04建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-04-03 评级 2023A 2024A/E 2025E 2026E 2023A 2024A/E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 8.53 买入 1.03 0.90 0.98 1.06 8.28 9.48 8.70 8.05 601117.SH 中国化学 7.27 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 8.17 7.82 7.13 6.55 601800.SH 中国交建 9.31 买入 1.10 1.39 1.54 1.66 8.46 6.70 6.05 5.61 002541.SZ 鸿路钢构 20.69 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 12.10 16.29 14.07 12.10 002469.SZ 三维化学 8.50 买入 0.43 0.40 0.59 0.75 19.77 21.25 14.41 11.33 600502.SH 安徽建工 4.81 买入 0.91 0.78 0.83 0.87 5.29 6.17 5.80 5.53 601668.SH 中国建筑 5.31 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.08 4.25 4.08 3.93 600248.SH 陕建股份 4.32 买入 1.05 1.04 1.18 1.36 4.11 4.15 3.66 3.18 601390.SH 中国中铁 5.62 买入 1.35 1.13 1.14 1.17 4.16 4.97 4.93 4.80 600970.SH 中材国际 9.49 买入 1.10 1.13 1.18 1.26 8.63 8.40 8.04 7.53 601868.SH 中国能建 2.30 买入 0.19 0.20 0.21 0.23 12.11 11.50 10.95 10.00 601669.SH 中国电建 4.86 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 6.48 6.48 5.79 5.06 605598.SH 上海港湾 20.49 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 28.86 23.55 18.80 14.64 601186.SH 中国铁建 8.10 买入 1.92 1.64 1.66 1.68 4.22 4.94 4.88 4.82 002061.SZ 浙江交科 3.96 买入 0.52 0.57 0