归母净利润同比增长，油气资源储量再提升

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 7 日 600938.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 25.68 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.1) 0.5 (11.7) (14.2) 相对上证综指 (13.5) (0.2) (15.8) (23.1) 发行股数 (百万) 47,529.95 流通股 (百万) 47,529.95 总市值 (人民币 百万) 1,220,569.22 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,102.99 主要股东 中国海洋石油(BVI)公司 60.54% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《中国海油》20241031 《中国海油》20240614 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：油气开采Ⅱ 证券分析师：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国海油 归母净利润同比增长，油气资源储量再提升 2024 年公司实现营业收入 4205.06 亿元，同比增加 0.94%；归母净利润 1379.36 亿元，同比增加 11.38%。其中，四季度实现营收 944.82 亿元，同比下降 13.94%，环比下降 4.81%，归母净利润 212.77 亿元，同比下降 18.78%，环比下降 42.38%。公司在实现油价同比下跌的背景下，归母净利润实现逆势增长，油气资源储量再提升，看好公司可持续发展能力，维持买入评级。 支撑评级的要点  财务指标稳健向好，盈利水平保持高位。2024 年公司经营活动现金流净额为 2,209 亿元人民币，同比增长 5.3%，资产负债率为 29.05%，同比降低 4.53%。销售毛利率/销售净利率分别为 53.63%/32.81%，同比提升 3.75 pct/3.02 pct。受海外项目确认资产减值影响，2024 年资产减值损失为 80.47 亿元，同比增加 128.41%。  产量储量稳健增长，低成本优势持续巩固。2024 年公司油气产量达 726.8 百万桶油当量，同比增长 7.2%。同时公司净证实储量 72.7 亿桶油当量，同比增长 7.2%，储量替代率达 167%，储量寿命保持在 10 年，2025 年公司油气产量目标为 760-780 百万桶油当量，储量替代率目标不低于 130%。2024 年公司共获得 11 个新发现，并成功评价30 个含油气构造。其中，在中国发现全球首个超深水超浅层千亿方大气田陵水 36-1及南海东部最大的碎屑岩油田惠州 19-6；在海外，圭亚那再获 1 个新发现，并成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克 10 个区块石油合同。2024 年公司桶油主要成本为 28.52美元/桶油当量，同比下降 1.1%。公司低成本优势持续巩固，油气资源禀赋优化，油气产量稳步提升，盈利能力有望继续提升。  绿色转型有序推进，兼顾长期发展与股东回报。2024 年公司多措并举落实节能减排，渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代 7.6 亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取 200 万千瓦海上风电资源，海南 CZ-7 等示范项目有序推进；推进 CCS/CCUS 产业化，打造渤海和海南两个海上 CCUS 基地，积极推进大亚湾区、长三角海上 CCS/ CCUS 示范项目。2024 年公司资本开支为 1,327 亿元人民币，重点投向油气开发项目及新能源业务，2025 年计划资本开支 1,250-1,350 亿元人民币。2024年公司每股派息合计 1.40 港元（含税），全年股息支付率达 44.7%，同时公司承诺2025-2027 年股息支付率不低于 45%，并计划根据市场环境和股东意愿动态调整分红政策。公司能源转型稳步推进，股东回报持续向好，未来发展规划清晰可期。 估值  基于国际原油市场价格波动，调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1381.51 亿元、1387.52 亿元和 1422.47 亿元，对应 EPS（摊薄）为 2.91 元/股、2.92 元/股、2.99 元/股，当前股价对应市净率（PB）为 1.5 倍、1.4 倍和 1.2 倍，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，同时绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 416,609 420,506 422,795 426,543 435,545 增长率(%) (1.3) 0.9 0.5 0.9 2.1 EBITDA(人民币 百万) 236,716 259,311 245,485 258,428 274,836 归母净利润(人民币 百万) 123,843 137,936 138,151 138,752 142,247 增长率(%) (12.6) 11.4 0.2 0.4 2.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.61 2.90 2.91 2.92 2.99 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 3.37 3.55 / 调整幅度(%) / / (13.65) (17.75) / 市盈率(倍) 9.9 8.8 8.8 8.8 8.6 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA(倍) 4.3 5.3 4.9 4.5 4.1 每股股息 (人民币) 0.6 0.6 1.3 1.3 1.3 股息率(%) 2.9 2.1 5.1 5.1 5.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(7%)(1%)5%12%18%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 中国海油 上证综指 2025 年 4 月 7 日 中国海油 2 图表 1.公司 2024 年年报摘要 (亿元) 2024 年报 2023 年报 同比增长(%) 一、营业总收入 4,205.06 4,166.09 0.94 二、营业总成本 2,305.57 2,460.89 (6.31) 其中：营业成本 1,949.93 2,087.94 (6.61) 营业税金及附加 202.76 243.31 (16.67) 销售费用 35.32 35.01 0.89 管理费用 72.13 70.12 2.87 研发费用 17.11 16.05 6.6 财务费用 28.32 8.46 234.75 资产减值损失 (80.47) (35.23) (128.41) 三、其他