交通运输行业周报：关税对交运影响：内需与供应链重构迎来机遇

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1证券研究报告交通运输行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com板块表现：关税对交运影响：内需与供应链重构迎来机遇—交通运输行业周报（2025 年 3 月 31 日-2025 年 4 月 6 日）投资要点：一、行业动态跟踪快递物流：1）3 月 24 日-3 月 30 日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，3 月 24 日-3 月 30 日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物 8007.2 万吨，环比增长 0.67%；全国高速公路累计货车通行 5468.1 万辆，环比增长 0.09%；邮政快递累计揽收量约 38.24 亿件，环比增长 3.86%；累计投递量约 38.51 亿件，环比增长 4.45%。2）关税政策对于公路：关注供应链重构带来的结构性机会。我国公路行业目前处于平稳增长阶段，2025 年 1-2 月公路货运量 57.65 亿吨，同比+5.7%；公路人员流动量 113.93 亿人次，同比+4.8%。需求变化下或加速供应链重构，带来结构性机会。如国内大循环下西部制造崛起推动中西部货运量提升。3）物流：关税政策或加大物流成本压力，加速“物流大一统”进程。高关税导致货主利润压缩，物流企业或被迫承担部分成本转嫁，同时关税政策复杂化也会导致合规成本进一步提升，挤压中小物流商的生存空间。我们认为外界压力或加速“物流大一统”市场的形成，规模和技术将成为核心竞争力。关注：1）掌握核心资源：深圳国际（大湾区核心仓储资源），兴通股份（化学品船运力资源）；2）规模扩张：德邦股份（京东物流收购后规模持续增长）、安能物流（市占率加速提升）；3）产业链整合：厦门国贸（大宗供应链整合），密尔克卫（化工物流整合）；4）“一带一路”出海方向。航空机场：1）航空板块受特朗普关税影响将是综合性的：（1）油价大幅下行、内需政策值得期待。4 月 3 日，OPEC+宣布自今年 5 月起增产 41.1 万桶/日，远超市场预期；叠加特朗普超预期关税政策，4 月 3-4 日布油期货两天跌幅 12.5%，达 65.6 美元/桶，较今年 1 月高点跌幅 20.1%，油价下行将大幅改善航司经营压力。同时，关税政策重创外需下，如内需政策发力，将推动出行板块预期改善。（2）航空供应链高度全球化，关税推高飞机成本。如无豁免政策，美国波音、GE、普惠等或将受进口关税影响而成本上升，而加征关税带动通胀率上升后，会进一步推高制造商成本；2024年，我国进口自美国的直升机、飞机和零件金额占比超过 50%，我国对美反制措施下，航司进口美国的飞机及航材面临 34%关税提升。而欧洲空客、罗罗的供应商也很难绕开美国，关税政策变化将对航空产业链构成极大不确定性。（3）航空物流：1 个月缓冲期后，需求面临下行。除整体货物需求受关税冲击外，“小额豁免”自 5月 2 日起也被取消，1 个月缓冲期内是仅有的补库窗口期、短期内货量或激增，但其12025 年 04 月 07 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地后或将税负成本传导至消费端，抑制跨境电商货量需求。2）南航挂牌转让 10 架 787-8。据民航资源网，4 月 3 日，南航 10 架 787-8 飞机及 2 台 GENX-1B70 发动机在上海联合产权交易所挂牌，每架飞机转让底价约3.6-3.8 亿元，每台发动机底价约 1.5 亿元。去年 11 月，南航曾发布公告，南航考虑向一家符合条件的买方出售10架自有的波音787-8型飞机和2台 GEnx-1B70/P2型备用发动机。3）渤海租赁发布 2024 年业绩。公司实现营业收入 384.31 亿元，同比增长 14.12%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比下降 29.45%。公司营收增长主要由飞机销售驱动；租金收入达 193 亿、与上年持平，而平均租金率同比提升 40bp。因巴巴多斯执行OECD 最低税率 15%导致集装箱子公司所得税费用一次性增加 2.71 亿，并计提商誉减值 13.91 亿，导致归母净利润大幅下滑。4）4 月 5 日起国内航线燃油附加费下调。据民航资源网，自 2025 年 4 月 5 日起，下调国内航线旅客运输燃油附加费征收标准。800 公里以上航线每位成人旅客收取20 元燃油附加费，800 公里(含)以下航线每位旅客收取 10 元燃油附加费。相较于调整前分别降低了 20 元和 10 元，为近一年低点。航运船舶：1）美国“对等关税”威胁全球贸易，中长期贸易重构或利好油运与亚洲内集运：据克拉克森数据，美国持续扩大范围的关税与其引发的反制措施影响了全球海运贸易货量的 3.7%，对全球海运需求造成了重大威胁，其中，重点影响的货种包括汽车（货量占比约 25%）、LPG 与乙烷（货量占比分别约 13%和 55%）、集装箱货物（货量占比约 11%）和粮食（货量占比约 6%）等。需要注意的是，本次“关税战”被影响的货量多集中于美国与亚洲的长途贸易，对全球海运吨海里需求的影响要比货量更大，达到 4.1%。短期看，美国此次大范围加征关税迅速推高了美国经济出现衰退的可能性，威胁全球海运需求。较短的“宣布-生效”间隔（当地时间 4 月 2 日宣布，两类关税分别于4 月 5 日和 9 日生效）难以形成较强的关税前“抢运”，集运短期运价难有较强短期波动。美国加税超预期和中国反击关税让市场对经济与航运需求的担忧大幅提升，美股航运公司股价在 4 月 3 日与 4 日出现大幅下降。中长期看，美国高额关税或将导致全球贸易与供应链复杂化，原有的贸易路线和格局或将被迫拉长海运运距，或被替代贸易，或将对油运和亚洲内集运有一点利好。值得注意的是，主要作为能源和化工原料的 LPG 货物贸易是被本次关税升级影响最大的货种，高额的关税或将极大降低其在化工产业链中的经济性，从而被原油、LNG等受关税影响较低的货种替代，利好相关海运贸易需求（建议关注中远海能、招商轮船、招商南油）。同时，全球地区对美海运贸易或将面临重构，供应链或将向关税“洼地”延伸，特别在东亚和东南亚地区。根据克拉克森测算，东亚和东南亚在本次美国加税下的平均加权加税分别达到 24%和 31%，而新加坡和菲律宾分别仅被加税10%和 17%。地区内关税差异或将导致部分成品/组装环节或将向新加坡和菲律宾转移，加强亚洲区域内集装箱贸易（建议关注中远海控、招商轮船、锦江航运、海丰国际、德翔海运）。与航运相比，港口受美国关税影响相对较小，然而，对于对美外贸依存度较大的港请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地口，短期货量或将承压。随着美国关税逐渐实施，由我国倡导的