【策略专题】多行业联合红利资产3月报：四月决断，红利占优

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2025 年 04 月 01 日 【策略专题】 四月决断：红利占优 ——多行业联合红利资产 3 月报 ❖ 策略：倒春寒看多红利避风港，寻找红利进攻品。站在当下以再通胀牛市审视，红利的稳定股息收益率或相对偏低。但是其中也存在自由现金流相对充裕的细分行业，可选择将现金流转化为新的资本开支增量，从而获得新的增长弹性，即红利资产中的进攻属性。筛选相关行业包括：1）消费类：家电（白电&厨电）、食饮（白酒&休闲食品&食品加工）、纺服（饰品&服装家纺）、医药（中药）；2）资源周期类：煤炭、石化（炼化贸易）、交运（物流）、建材（装修建材）；3）公共服务类：交运（港口&铁路公路）、公用（燃气）。 ❖ 金融：大行首批定增落地，险资年初举牌达 12 起。1）大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续。红利策略中途未半。建议重视其配置性价比。建议关注国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、沪农商行。2）经济复苏背景下，客群扎实、零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。 ❖ 交运公用：港口预计 Q1 景气度高，重视港口行业投资机会。1）港口：长久期价值或推升估值弹性，重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2）公路：不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，静态角度推荐招商公路、山东高速、宁沪高速，关注皖通高速；动态角度推荐四川成渝、赣粤高速。3）铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会，持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路作为典型高股息红利资产。 ❖ 能源化工：原油价格渐稳，重视能源行业配置机会。1）油气：资本开支下行周期，红利释放能力强化，建议关注三桶油及衍生公司：中国石油、中国海油、中国石化、中石化炼化工程、海油发展等；2）煤炭：疆煤成本支撑价格中枢，长协+一体化趋势加码业绩稳定性，建议关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业，中国神华、陕西煤业等。 ❖ 食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点。1）白酒：当前类“看涨期权”，底部区间配置。行业基本面预期底部预计在 5-6 月确认，当前周期筑底已经明确，建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐高分红保障+经营稳健的茅台、五粮液，持续推荐高股息的老窖、洋河。2）大众品：需求底部企稳，龙头轻装上阵，质量红利标的价值突出。考虑乳业、啤酒龙头3-4 月报表基数逐步走低，关注经营加速改善，推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 ❖ 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，板块有望因政策落地带来估值修复，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会，持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。 ❖ 地产：小阳春回落，核心城市土拍热度走高。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，这两部分目前未受影响。2）华润万象生活：公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。 ❖ 配置建议：4 月推荐红利释放空间较大标的。稳定红利资产包括银行（苏州银行）；质量红利资产包括家电（海信家电&海尔智家&公牛集团）；周期红利资产个股包括石化（中国海油&海油发展）、家电（格力电器&老板电器）；潜在红利资产包括交运细分港口（青岛港&招商港口）。 ❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 相关研究报告 《【华创策略】从康波周期看中美科技对比——科技 AI 系列 4》 2025-03-27 《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》 2025-03-17 《【华创证券|红利资产研究中心】红利开年回撤怎么看——多行业联合红利资产 2 月报》 2025-03-03 《【华创策略】高屋建瓴：自由现金流对比红利——自由现金流资产系列 9》 2025-02-28 《【华创策略】地方两会产业配置图谱》 2025-02-21 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 策略：倒春寒看多红利避风港，寻找红利进攻品 ....................................................... 8 二、 金融：大行首批定增落地，险资年初举牌达 12 起 ................................................... 15 （一） 基本面数据跟踪 ................................................................................................. 15 （二） 行业重点事件点评 ............................................................................................. 16 （三） 投资建议 ............................................................................................................. 17 三、 交运公用：港口预计 Q1 景气度高，重视港口行业投资机会 .......................