中裕科技(871694)短期压裂供水需求回暖，中长期开拓中东市场及矿产领域

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 03 月 29 日 中裕科技 (871694) ——短期压裂供水需求回暖，中长期开拓中东市场及矿产领域 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 压裂供水软管“小巨人”，短期传统主业回暖，中长期开拓新市场新领域。公司以消防水带起家，主打海外市场，后以压裂供水软管打入美国页岩油气开采领域，后者成为营收主要构成。2024 年受美国、中东油气开采低迷影响，公司业绩承压，短期看，特朗普上台有望推动美国油气需求回暖，带动压裂供水软管业绩提升，中长期看，公司开拓新市场和新领域，目标成为全球化布局的管业公司。 ⚫ 中短期：美国增产预期，需求有望回暖。公司压裂供水软管用于钻完井阶段，其属于石油产业链上游钻采环节，通过复盘，我们认为公司耐高压管收入领先指标为油价、政策等，同步指标为美国钻机数。特朗普 2.0 时期，特朗普延续其支持传统能源的态度，未来政策有望持续加码，从资金面看，页岩油气生产企业当前资本开支谨慎且现金流充足，资本开支具有提升空间，从成本面看，特朗普降息降税预期下页岩油气生产企业投资回报率有望提升，从而刺激增产，带动公司耐高压管需求回暖。 ⚫ 新市场中东：油气为先，全产品布局沙特市场。在“2030 愿景”下，沙特开发页岩气田贾富拉以实现天然气产量翻番目标，总投资额超千亿美元，一期预计 25Q3 投产；公司 2020年开始与沙特阿美合作，后续为了国际化布局以及更好的服务中东市场，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，实现本土化生产。目前，公司在沙特主要生产耐高压管，2025 年用于油气输送的 F-RTP 管和用于市政领域的普通轻型管道也将布局，将产品从上游钻采环节纵向延伸至中游运输环节，同时从石油产业链横向延伸至市政消防领域，以全产品赋能“沙特2030 愿景”。 ⚫ 新领域矿产：钢衬聚氨酯管完善软硬管矩阵，率先布局澳洲。公司研发的钢衬聚氨酯管用于选矿管道和矿浆输送管道，兼具钢管的强度和优异的弹性形变等性能，是目前性价比较高的采矿管道之一。该产品完善了公司软硬管产品矩阵，以选矿、矿浆输送的硬管和排水的软管，共同服务矿产客户，公司选择矿产资源丰富的澳洲作为第一目标市场，并在当地成立办事处进行市场开拓。 ⚫ 盈利预测及估值：短期公司耐高压管需求回暖，中长期公司继美国市场之后开拓中东新市场，从油气上游环节延伸至中游环节，估值有望向油气开采靠拢。我们预计公司2025-2027E 实现归母净利润 1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前 PE 分别为 17、16、13X，以 2025E 为基准年份，可比公司伟星新材、利通科技、石化机械、迪威尔 2025E 平均 PE为 22X，目标市值为 27.61 亿元，仍有 30.1%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；下游行业需求波动风险；国际贸易摩擦风险。 市场数据： 2025 年 03 月 28 日 收盘价（元） 20.77 一年内最高/最低（元） 25.99/9.80 市净率 2.6 股息率%（分红/股价） 1.44 流通 A 股市值（百万元） 998 上证指数/深证成指 3,351.31/10,607.33 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 8.04 资产负债率% 32.90 总股本/流通 A 股（百万） 102/48 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 郑菁华 A0230123060001 zhengjh@swsresearch.com 联系人 郑菁华 (8621)23297818× zhengjh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 667 599 717 889 1,158 同比增长率（%） 9.9 -10.2 19.7 23.9 30.3 归母净利润（百万元） 127 105 127 131 157 同比增长率（%） 37.2 -17.3 21.5 2.6 20.3 每股收益（元/股） 1.37 1.04 1.25 1.28 1.54 毛利率（%） 46.5 48.8 49.8 47.5 43.6 ROE（%） . . . . . 市盈率 17 20 17 16 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-50%0%50%100%(收益率)中裕科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 短期公司耐高压管需求回暖，中长期公司继美国市场之后开拓中东新市场，从油气上游环节延伸至中游环节，估值有望向油气开采靠拢。我们预计公司 2025-2027E 实现归母净利润 1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前 PE 分别为 17、16、13X，以 2025E 为基准年份，可比公司伟星新材、利通科技、石化机械、迪威尔 2025E 平均 PE 为 22X，目标市值为 27.61 亿元，仍有 30.1%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 1）耐高压大流量输送软管：我们认为，美国市场在 2025 年特朗普上台后需求有望回暖，中东市场 2025 年有望恢复正常采购，中国等其他地区页岩油气开采也将保持稳步增长，预计 2025-2027E 耐高压大流量输送软管收入分别为 4.93、5.65、6.23亿元；耐高压管成本的主要构成是 TPU、涤纶长丝，我们预计未来材料价格温和回升，2025-2027E 耐高压大流量输送软管毛利率分别为 56.7%、56.2%、55.7%。 2）普通轻型输送软管：公司普通轻型输送软管未来增量在南美、中东等海外市场，尤其是中东市场基建需求旺盛，我们认为在 2026-2027E 将带来较大增量，预计2025-2027E 普通轻型输送软管收入分别为 1.72、1.94、2.25 亿元；普通轻型管成本的主要构成是涤纶长丝、NBR，我们预计未来材料价格温和回升，2025-2027E 普通轻型输送软管毛利率分别为 37.4%、36.9%、36.4%。 3）柔性增强热塑性复合管：公司柔性增强热塑性复合管预计 2025/12/31 投产，我们认为 2025E 该产品仍为小批量试销售，收入、毛利率参考 2024 年，2026-2027E数据参考公司一轮问询回复测算，预计 2025-2027E 柔性增强热塑性复合管收入分别为 0.04、0.60、1.72 亿元，毛利率分别为 5.2%、20.0%、23.0%。 4）钢衬改