湖南黄金(002155)深度研究报告：金锑龙头，双轮驱动未来增长可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 黄金 2025 年 04 月 03 日 湖南黄金（002155）深度研究报告 推荐 （首次） 金锑龙头，双轮驱动未来增长可期 目标价：29.79 元 当前价：22.06 元  公司聚焦金锑双主业，布局矿山开采、选矿、冶炼及深加工全产业链。截至2023 年，公司拥有 100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线，全年实现自产锑 17,543吨，自产金 3947 千克，自产钨 552 标吨，实现营业收入 233 亿元，归母净利润 4.89 亿元。2024 年上半年，公司自产金产量 1,962 千克，自产锑产量 8,173吨，自产钨精矿产量 410 标吨。根据公司“十四五”规划，公司目标自产金产量 10 吨。  公司作为金锑龙头，锑业稳定，黄金远期规划可观。公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是国内重要的锑矿和钨矿开发公司。截至 2023 年，公司拥有和控制矿业权 34 个，其中探矿权 21 个、采矿权 13 个，保有资源储量矿石量 6,800 万吨，其中金金属量 141.76 吨，锑 30.73 万吨，钨 9.96 万吨。当前甘肃加鑫已经完成以地南铜金矿和下看木仓金矿的探转采，计划在建产能50 万吨/年采选规模；隆回金杏完成采矿证深部资源接替，计划将矿山开采规模及选厂生产规模由 450t/d 增至 800t/d（24 万吨/年），预计年生产含金 55 克/吨，含砷 22%的金精矿 6127.33 吨。公司“十四五”目标为自产金产量 10 吨。  集团资源整合待落地，未来增长空间大。2021 年，公司与控股股东湖南黄金集团此前签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权，目前公司控股股东湖南黄金集团将收购的 7 个采矿权和 7 个探矿权全部完成转让变更，目前正在开展相关矿权整合、扩界及延续等工作，公司未来若对万古矿区整合，有望推动公司矿产品产量增长。考虑 2024 年湖南省地质院在万古矿区地下 2000 米以上深度地层发现超过 40 条金矿脉，金品位最高达138 克/吨，以前年度科研深孔见矿情况结合上部探明的资源分布状况推测的远景资源量（含探矿核心区累计探获黄金资源量 300.2 吨）超 1000 吨，并且预测地下 3000 米以上远景黄金储量丰富。该矿田包括湖南黄金洞矿业拥有的1 个采矿权和 3 个探矿权、湖南黄金天岳矿业拥有的 5 个采矿权和 7 个探矿权，以及由其他民营主体拥有的周边探矿权及未划定矿区范围的空白区，预计未来长期前景可期。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.5/21.1/23.7 亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4%。选取华锡有色、赤峰黄金、山金国际为可比公司，可比公司 2025 年 PE 估值均值 16 倍，我们给予公司 2025 年 17 倍市盈率，目标价 29.79 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：金锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；矿山事故导致停产风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,303 27,899 35,827 36,413 同比增速(%) 10.8% 19.7% 28.4% 1.6% 归母净利润(百万) 489 846 2,107 2,368 同比增速(%) 11.8% 73.0% 148.9% 12.4% 每股盈利(元) 0.41 0.70 1.75 1.97 市盈率(倍) 55 32 13 11 市净率(倍) 4.3 3.9 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 2 日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 联系人：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 120,203.95 已上市流通股(万股) 120,191.78 总市值(亿元) 265.17 流通市值(亿元) 265.14 资产负债率(%) 15.87 每股净资产(元) 5.59 12 个月内最高/最低价 24.56/13.56 市场表现对比图(近 12 个月) -12%19%50%81%24/0424/0624/0824/1125/0125/042024-04-02~2025-04-02湖南黄金沪深300华创证券研究所 湖南黄金（002155）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 投资逻辑 我们认为公司作为金锑龙头，黄金业务稳健发展，内部整合叠加集团资源注入，长期成长空间巨大。公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是国内重要的锑矿和钨矿开发公司，布局矿山开采、选矿、冶炼及深加工全产业链，拥有 100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线，公司目前产品增长主要依托于内部甘肃加鑫的扩产以及外部平江万古资源的整合。内部看，当前甘肃加鑫已经完成以地南铜金矿和下看木仓金矿的探转采，计划在建产能 50 万吨/年采选规模；隆回金杏完成采矿证深部资源接替，计划将矿山开采规模及选厂生产规模由450t/d 增至 800t/d（24 万吨/年）。外部方面，公司与控股股东湖南黄金集团此前签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权，目前公司控股股东湖南黄金集团将收购的 7 个采矿权和 7 个探矿权全部完成转让变更，目前正在开展相关矿权整合、扩界及延续等工作，而万古矿区最新探到的资源储量丰富，长期看未来的成长空间巨大。 关键假设、估值与盈利预测 我们基于以下假设对公司业绩进行预测：1）价格方面，考虑金、锑、仲钨酸铵价格走势，假设 24-26 年金、锑、仲钨酸铵市场均价分别为 557/680/700 元/克、13/22/22 万元/吨，20.21/21.21/21.21 万元/吨，考虑公司产品销售存在折价，且锑产品包括三氧化二锑、精锑等产品，预计 24-26 年金锑钨销售均价分别为549/670/690 元/克、9.0/15.3/15.3 万元/吨、16.2/17/17 万元/吨；2）产量方面，考虑公司 2024 年产量计划以及甘肃加鑫项目建设等情况，我们预计公司 24-26 年自产金产量 3.8/4.5/5 吨，自产锑分别为 1.55/1.65/1.75 万吨，自产钨均为