图说美国月报：特朗普政策对美国经济的扰动加大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 特朗普政策对美国经济的扰动加大 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 3 月 30 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 3 月 第十九期 本篇为图说美国宏观月报第十九期。3 月美国经济数据延续走弱态势，通胀存在隐忧，就业市场有所放缓但暂时仍有韧性。但特朗普关税不断升级，对等关税迫近，对美国经济的扰动加大，美国经济滞胀风险进一步上升。美元走弱，美股下跌，10 年期美债收益率小幅上行。往前看，关注 3 月 ISM PMI（4 月 1 日）、对等关税（4 月 2 日）、3 月非农（4 月 4 日）、3 月 CPI（4月 10 日）、3 月 PPI（4 月 11 日）。 增长：增长整体放缓，企业投资意愿延续回落，地产数据有所回暖 美国增长动能回落，2 月消费回升不及预期，企业投资意愿回落，地产需求有所回升。亚特兰大联储 GDPNow 指示一季度 GDP 季比折年增速为-2.8%，经过对黄金进口调整后约为-0.5%。3 月美国服务业 PMI 超预期（彭博一致预期，下同）回升 5pp 至 54.3，推动综合 PMI 整体上行，制造业 PMI 则在 1-2 月连续上升后有所回落。消费方面，2 月 PCE 消费环比回升至 0.3%，不及预期的 0.4%，主要受服务支出走弱拖累，商品支出有所回暖。3 月RedBook 零售指数同比指示后续零售仍相对偏弱。投资方面，实际设备投资 Nowcast 低位回升，但 NFIB 企业资本开支意愿延续回落。地产方面，利率回落推动地产需求有所改善，2 月新屋、成屋销售较 1 月边际回升，3 月前三周 Refin 住房销售也延续上行。 金融条件：3 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 收紧 33 个基点 长端美债利率小幅回升、股市持续下行、信用利差上升，高盛金融条件指数收紧 33bp。3 月 1 日至 29 日，高盛金融条件指数累计收紧 33bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献 34bp、7bp、0bp、1bp 和-9bp。具体看，截至 3 月 29 日，3 月以来标普 500 累计下跌 6.3%，投资级企业利差维持在 1.1%，2 年、10 年美债收益率分别下行 7bp、上行 9bp至 3.89%、4.27%，美元指数下跌 3.3%至 104。 通胀：2 月 PCE 通胀回升，且未来仍有上行风险 美国 2 月核心 PCE 通胀受服务分项推动超预期回升。2 月核心 PCE 通胀环比 0.4%，高于预期的 0.3%，PCE 通胀环比 0.3%，符合预期。分项来看，核心服务环比从 1 月的 0.26%上升至 0.35%，主要受医疗、金融服务等非住房分项推动，住房分项环比增速边际放缓。核心商品环比增速维持 0.41%不变，耐用品中新车、二手车环比增速均边际放缓，但家具延续回升；非耐用品中服装价格也有显著回升。向前看，由于 3-4 月特朗普关税逐步落地，未来通胀或仍有上行风险。从通胀预期来看，5 年 5 年盈亏平衡通胀率 3 月小幅回落至 2.42%；但 3 月密歇根大学消费者调查的一年通胀预期从 2 月的 4.3%升至 4.9%，创 2022 年以来的最高水平。 劳工市场：2 月就业市场有所放缓但暂时仍有韧性 2 月新增非农就业小幅不及预期，失业率回升，政府裁员的影响后续或进一步显现。2 月美国新增非农就业 15.1 万，小幅不及预期的 16 万；失业率回升 0.1pp 至 4.1%，高于预期的 4.0%；小时工资增速环比 0.3%，符合预期。2 月新增非农 6 个月移动平均仍处 19.1 万人的相对高位，但政府裁员的影响后续或逐步显现。2 月联邦政府雇员就业减少 1 万人，且考虑到部分被裁人员尚未进入失业统计，后续政府就业或延续走弱。目前看，3 月就业高频数据仍然有一定韧性。3 月联邦政府首申高于 23-24 年同期，但全国层面首申人数未显著上升；NFIB 企业招聘意愿指示新增非农短期仍有韧性，但后续将回落；谘商会调查中表示更难就业的人数整体有所上升。 风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ..............................................................